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天齐锂业深度研究:守得云开见月明

导读: 最困难的时刻即将过去。因受到多重一次性冲击,公司主业同比大幅下滑,前三季实现归属母公司净利润仅443.45 万元,同比下降99%,其中三季度单季亏损约288.28 万元,同比降117.85%,大幅低于预期。

  ,募投项目千呼万唤始出来。1、因前端生产环节技改,调试进度慢于计划,公司氢氧化锂产能投放缓于预期,2、原产能因政府征地提前关闭,今年氢氧化锂产量低于预期,约仅1500 吨(原计划2500 吨)。而根据现调试进度,2014 年初募投产能有望达产(新增氢氧化锂5000 吨,电池级碳酸锂5000 吨,届时锂盐产能合计2 万吨余)。新产线可明显降低能耗,连续生产可降煤耗约30%,生产总成本下降约5%。

  最困难的时刻即将过去。因受到多重一次性冲击,公司主业同比大幅下滑,前三季实现归属母公司净利润仅443.45 万元,同比下降99%,其中三季度单季亏损约288.28 万元,同比降117.85%,大幅低于预期。然而,我们认为,因新旧产能交接使得产能受限、因增发等大规模资金占用大幅提升财务费用,这些一次性影响均有望于明年得到明显改善,公司经营业绩或即将触底,并有望于2014 年实现反转。

  泰利森业绩有望超预期。1、销量方面:国内锂盐企业今年合计新增产量约7000 吨(矿石工艺,折合碳酸锂);而国内资源供应,除路翔股份新增1.5 万吨锂精矿(主要增量来自国内),几无其他新增供给,供需缺口约4.4 万吨;即便考虑来自盐湖的补充,锂精矿供需仍存在较大缺口,故我们对泰利森锂精矿销量维持较为乐观判断, 全年有望达到50 万吨。2、尽管下半年基础锂盐价格略有回落(消费淡季为主因), 但锂精矿价格则持续上涨,工业级锂精矿进口价由年初的300 上涨至360 美元/吨。

  锂产品价格分化或延续,锂精矿最强势。尽管边际产能复产、卤水提锂技术突破等因素短期缓解了供需紧张格局,而需求快速增长背景下,新增供给阶段性投放只会造成供需结构阶段性缓解而非逆转。展望未来,随新资源开发,行业边际成本仍将抬升,或推动锂价长期上涨;而随着盐湖产能补充,基于成本考量,电池级碳酸锂产线的原料结构或出现调整(从矿石为主,转化为矿石与盐湖工业级碳酸锂结合);我们认为,产品价格分化或将延续,而锂精矿价格仍最为强势。

  维持"增持"评级。假设底价发行,1、考虑一次性费用影响,预计公司13-15 年EPS 为-0.13、0.59、1.25 元,2、剔除一次性影响,预计公司13-15 年EPS 为0.71、0.99、1.25 元,对应股价PE 为43、31、24 倍,低于行业平均水平,具有相对估值优势。收购泰利森后公司业绩弹性随之显着提升,有望尽享锂产业景气提升向盈利的转化,成为锂行业首选投资标的;同时,泰利森因优质的资源禀赋、长期运营经验、74 万吨生产规模占据锂行业绝对寡头地位,其控价能力及产能释放均有望超越预期。

 

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