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杉杉:锂电池产品体系日趋完善

2014-04-22 09:41
flinay
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  业绩符合预期

  杉杉公司2013 年营业收入40.5 亿元,YoY+7.8%,归属上市公司股东净利同比增长15.7%达1.84 亿元,扣非后净利增长超过80%,合每股收益0.45 元,符合我们之前预期0.42 元(+7%)。拟每十股分配现金股利0.6 元。

  其中,服装业务收入略微下调4.3%至17.2 亿元,主要是公司主动调整销售网络和去库存所致,OEM 亏损扩大;锂电材料业务方面,公司依然保持全面的产品体系,营业收入21.6 亿元,同比增长28.9%,其中正极材料营收12.7 亿元,净利增长超过100%达0.39亿元,负极材料量增价跌,销售额增长13%达6.7 亿元,净利0.62亿元,YoY-12.4%,电解液业务同比下降18%收入1.7 亿元,净利微降2.96%,主要随上游六氟磷酸锂价格持续下跌影响,产品价格下降,毛利维持稳定。

  发展趋势

  公司是目前我国最大的锂离子电池材料综合供应商,潜心布局锂电全产业链的同时,不断优化产品结构。正极材料9000 吨产能提升项目基本完成,另将新建1.5 万吨生产基地进一步加强公司整体市场地位;负极和电解液快速扩量的同时优化客户结构,进入包括SDI、SONY 等海外高端客户供应链,明星产品中间相碳微球向德国EVONIK批量供货,河北廊坊4000 吨电解液项目投入试生产,进入华北客户半径,打开电解液市场空间,未来业绩增长可期;公司积极布局隔膜产品,并尝试向上游矿产资源延伸。产品体系日益全面完善,只待下游需求爆发。

  盈利预测调整

  公司已形成以锂电材料为核心的成熟产品体系,我们维持2014 年盈利预测0.51 元/股,2015 年EPS 为0.56 元,目前股价对应14年P/E 为33.9 倍。

  估值与建议

  传统消费电子中锂电池保持稳定增长,动力电池随产业链下游市场化逐渐成熟,是政策扶持的清洁新型能源动力,我们维持公司审慎推荐评级,上调目标价至19.5 元。

  风险

  产品市场需求不及预期,服装业务持续不景气。

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