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新一代锂电池掀行业热潮:股市解析

2015-02-07 02:02
Hsiao Chen
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  深圳惠程:新材料终将成业绩增长点,市场开拓稳步推进

  投资要点

  事件:公司发布2014年三季报,公司实现主营业务收入24,880.78万元,同比下降12.37%;归属于上市公司股东的净利润-1,889.95万元,同比下降153.18%;产品毛利率31.84%,同比下降11.50个百分点。

  主业电气产品市场竞争激烈,毛利率下降,电气产品受产业环境、市场竞争激烈的影响,“中压电缆分支箱”、“低压电缆分支箱”和“电缆附件及插头”三类主要产品销售价格同比下降,原材料及人工成本上升,公司营收同比略有下降,毛利率也出现不同程度下降。

  公司努力开拓新材料应用,市场推广费用增加导致销售费用增加。公司拓展新市场和新客户,导致销售费用上升,前三季度三费率35.28%,较去年同期上升7.22个百分点,近三年三费率一直维持较高水平。由于新材料的下游产品应用开发,受市场对产品性能、价格接受程度影响,目前聚酰亚胺新材料业务虽已产业化,但受市场开拓进展缓慢影响尚未形成规模化生产和销售,业绩不及预期,新材料毛利率出现相应下滑,我们认为与公司调整营销策略以及产品战略有关:先期降低利润水平,争取尽可能多的下游客户接受度的策略,在现阶段是公司较为可行的策略。

  新材料终将成为业绩增长点,管理层带来新生机。功能性纤维成为纺织品未来发展趋势之一,聚酰亚胺纤维由于其颠覆性的功能,符合行业未来发展方向;PI 电池隔膜材料成为新材料另一重要应用,江西先材不断将电池隔膜产品提供给不同的客户进行试用,根据客户的反馈和意见对性能指标进行了改进和提升、对生产工艺进行了调整和优化。一旦电池隔膜产品定型,公司将成为名副其实新材料研发、生产、应用全产业龙头。我们对公司在2014年初全面实施职业经理人制度充满信心,公司树立的“电气业务全面升级固化和聚酰亚胺材料业务的产业化”战略目标,在这只拥有“职业化、社会化、专业化、市场化、国际化”的经理人团队身上有望得到实现。

  业绩预测与估值。预计公司2014-2016年每股收益分别为-0.10元、0.02元、0.04元,坚定看好聚酰亚胺服用纤维市场前景,聚酰亚胺纳米纤维电池隔膜的高性能有望引爆市场需求,上调至“买入”评级。我们认为任何一个新材料应用于市场都面临前期大量的市场开拓费用及一定的时间周期。新与旧的替代不只是取代材料,还包括下游加工的工艺的同步升级及相关产品的系列研发,因此知易行难,创新创造比简单照搬复制风险更大。

  风险提示:聚酰亚胺纤维及纳米纤维电池隔膜产业化进程慢于预期。

  江海股份:业绩增长稳健,超容稳步推进

  公司10 月29 日公布2014 年三季度报,1-9 月营收为8.69 亿元,同比增长10.27%,归属于上市公司股东的净利润1.20 亿元,同比增长24.67%。EPS=0.36元。其中,3 季度营收3.02 亿元,同比增长8.88%,环比减少3.21%。归属于上市公司股东的净利润4307.75 万元,同比增长21.25%,环比减少11.32%。

  EPS=0.13 元。

  点评:

  主要财务指标:3 季度营收3.02 亿元,同比增长8.88%,环比减少3.21%。

  毛利率24.98%,创新高。三项费用率8.82%,比第二季度下降0.78 个百分点,财务费用2014 年1-9 月份较去年同期下降2,796,167.36 元,降幅50.34%,主要是汇兑损失减少所致。存货周转天数93.78 天,环比上升0.43天,同比上升1.33 天。

  铝电解电容器增长稳健,工业类占比进一步提升:公司是国内铝电解电容器龙头,尤其在工业类电容器方面具有相当的竞争优势。今年以来,工业类景气度高,尤其在大容量电容方面在大客户中的份额一直在提升,致使工业类电容占比呈上升走势,产品结构不断优化,毛利率从去年以来,一直稳定在23%左右,3 季度更是创出25%的历史新高。

  薄膜电容器实现量产:薄膜电容器已通过多家核心客户认证,批量生产稳定可靠,将在光伏发电、智能电网和军工等领域发挥重要作用。今年开始贡献业绩,明后年是主要增长点。

  超级电容器试验线进入调试阶段:超级电容器试验性生产线进入调试阶段。

  公司的两条技术路径,炭基超级电容和锂离子超级电容器成功试产。投资VOLTA 公司,有利于提升公司在超级电容器及能量储存领域的技术实力和行业影响力,为全面进入电动汽车、新能源、智能电网的市场创造有利条件。

  碳基超容有望先放量,锂离子超容在认证阶段。

  盈利预测及投资建议:公司布局十分清晰,横向看,以铝电解电容、薄膜电容、超级电容为三大支柱的战略已经初见格局;纵向看,向上游原材料腐蚀箔、化成箔的延伸也已经成效显现。公司产品定位高端,今年仍然是传统铝电解电容器贡献主力增长,明年薄膜电容器接力,后年超容有望进入收获期。

  我们将公司2014-2016 年盈利预测由0.51、0.70、0.94 元下调到0.48、0.65、0.84 元,维持公司“增持”投资评级。

  风险提示:日元贬值、人工成本上升。

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