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简析光宇国际:转型新能源汽车动力电池

导读: 国家致力于2020年实现500万辆电动车产销量,是市场数量的十倍,意味着动力电池行业将迎来爆发式增长。光宇在电动电池领域有较早布局,将从这一扩张趋势中受益。

  创办于1994年的光宇科技在电池行业有长期耕耘,是中国电池行业的领先者之一。该公司的锂聚合物电池排名世界前五,兼具工信部首批10家新能源电池制造商,这两种产品在2015年上半年贡献了公司66%的收入。国家致力于2020年实现500万辆电动车产销量,是市场数量的十倍,意味着动力电池行业将迎来爆发式增长。光宇在电动电池领域有较早布局,将从这一扩张趋势中受益。

  动力电池驱动增长。2015年上半年动力电池业务给公司创造了2.93亿人民币的收入,占总收入的18%。公司计划将动力电池的产能从15年末的1GWH扩张到16年末的1.5GWH,17年末扩张至3GWH,18年末扩张至4.5GWH,从而使其的收入占比从15年末的23%扩张到16年末的35%。据调研了解,16年公司产能20亿已供不应求,客户多元化,其中大约一半的来自于北汽新能源的合作。公司认为在2018年新产能大量上线前,动力电池供不应求的状态难以改变,毛利率有扩大可能,从15年的约15%扩张到16年的约20%。

  动力电池市场分散,暂无胜出技术线路。当前中国的动力电池市场相对分散,大部分竞争者只有略多于1GWH的产能,同时所有厂商都在计划产能扩张。在三大主流动力电池技术LFP,NCA和NCM中,LFP和NCM在国内使用普遍,特性不同。LFP有更长的使用寿命和更好的安全性能,但电池密度较低。而NCM有较高的电池密度,但安全性不稳定。光宇可根据客户需要生产LFP/NCM类型的动力电池。据悉,目前没有一种类型的动力电池技术线路有压倒性优势。

  锂聚合物业务稳定增长。2015年上半年公司48%的收入来自于锂聚合物电芯,大约70%的产品用于手机电池。15年公司已将产能从每月1000万枚扩张至每月1300万枚,除此之外管理层暂不考虑其他扩张。虽然据公司预计年度平均售价可能会由于竞争以5%的速度递减,但做为市场上排名前五的供应商,凭借持续的研发投入和稳定的客户群体,16年光宇每月1300万枚的产量和在供应无人机制造商上的技术壁垒优势将给公司带来稳定的增长回报。

  铅蓄电池下行,高应收账款。由于竞争激烈,蓄电池业务持续下滑,利润为负。周期超过1年的应收账款导致公司的负债资产比过高超过70%,但刨除应收账款,公司有息债务资产比仅为40%左右。公司网游业务的投资收益可部分弥补蓄电池业务带来的损失。

  估值。公司目前市值为人民币10.7亿元,当前股票交易在33倍PE/TTM和0.46倍PB/LF。

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