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天赐材料:业绩低点已现 锂电材料闭环初现

2018-03-08 10:58
科技之星
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投资要点

17 年净利润 3.05 亿,略低于市场预期:公司 2017 年业绩快报全年实现营收 20.57 亿,同比增长 11.98%; 营业利润 3.59 亿,同比下滑 21.3%;利润总额 3.59 亿,同比下滑 22.77%; 归母净利润 3.05 亿,同比下滑 23%,处于公司业绩预告下限,略低于预期。

四季度非经常性损益增加,影响单季利润: 单季度看,四季度实现营业收入 5.24 亿,同比增长 6.56%,环比下滑三季度下滑 12.5%;实现归母净利润 2725 万,同比下滑 65.8%,环比下滑 73%。四季度净利率水平为 5.2%,同环比均下降 11-12 个百分点。 主要由于四季度公司关闭东莞工厂以及计提中科利星商誉减值损失、坏账减值损失等造成资产减值损失增加,故而四季度利润同环比大幅下滑。

17 年电解液出货量近 50%增长,但六氟价格下滑影响利润, 18 年价格基本见底,出货量将保持 50%以上增长: 2017 年公司电解液出货量近 3 万吨,同比增长近 50%,四季度出货量预计 8000-9000 吨,环比三季度略有下滑;电解液价格一季度为高点,均价 7 万/吨,二季度开始下滑,年底调整至 4.5 万/吨左右。 18 年一季度价格环比四季度有 10%左右下滑,三元电解液稳定在 4 万+/吨,磷酸铁锂电解液 3万+/吨,预计出货量 7000-8000 吨,环比略微下滑,同比大幅增长70%以上( 1Q17 为 4000 吨),以量补价,业绩同比有望微增。同时公司液体六氟产能将在一季度末扩产,液体六氟更具备成本优势,有利于提高公司盈利水平。 全年预计公司电解液出货量 4.5 万吨以上,增长 50%,锁定国内大客户( CATL+国轩高科等),同时拓展海外客户,如 LG。

17 年日化产品受原料涨价影响,毛利率下滑,目前已有所回升且结构升级, 18 年利润将回升: 2017 年营业收入保持 20%左右增长,由于原材料涨价,前三季度毛利率下滑 10 个点左右,但四季度已经有回升,且公司产品结构升级,毛利率回升至 28%左右。我们判断 2018年公司日化产品营收保持 30%左右增速,且毛利率水平继续回升,预计 18 年日化净利润有望回升增长至 1 亿。

公司锂电材料闭环初步形成,上游原材料及正极材料进展顺利,预计 18 年将贡献近 1 亿利润:公司虽转让容汇锂业 12.22%股权,但仍持有九江容汇 30%股权,且九江容汇 0.8 万碳酸锂及 0.8 万氢氧化锂产能将陆续释放;同时公司参股云锂,具备 1 万吨碳酸锂加工产能,我们判断碳酸锂上半年依然可维持 15 万/吨以上,仍可为公司贡献可观投资收益。与此同时,公司已具备 1 万吨氢氟酸产能,除了自供也对外销售,预计今年可贡献 2000 万利润。 正极材料 2017 年出货量2000 吨,基本实现盈亏平衡,预计 18 年出货量 7000 吨。同时一季度末公司 3 万吨磷酸铁产能将释放,预计出货量可达 1 万吨,自用 7000吨,我们预计磷酸铁锂及磷酸铁有望贡献 3000 万利润。

投资建议: 公司为电解液及六氟磷酸锂龙头企业, 18 年预计依然可占 CATL 需求的 60%以上,出货量预计可保持 50%增长,达到 4.5万吨,且公司后续新型锂盐、正极材料布局等值得期待。我们预计2017-2019 年归属母公司股东净利润为 3.05 亿、 8.53 亿(包括 3 亿+非经常性收益)、 7.03 亿元, EPS 为 0.9/2.51/2.07 元,同比增长-23%/179/-18%。 给以目标价 55 元, 对应 2018 年 22 倍 PE, 维持“买入”评级。

风险提示: 新能源汽车政策支持不达预期,新能源汽车产销不达预期,公司电解液出货量不达预期,电解液及六氟磷酸锂价格下滑幅度超预期。

(来源:证券时报网 )

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