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杉杉引领全球锂电技术 自强不息力压美日

2018-04-22 02:52
动力常在
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上游VS下游VS新赛道

杉杉股份电池材料业务能做大,很大程度上源于和与下游ATL、宁德时代这类大客户的绑定。由于这类客户未来的产能扩张几乎无悬念,那么作为供应商,只要杉杉的产能跟得上,未来业绩规模的扩大也能看得见,但是,这还不够。

锂电池材料的最终销售客户为苹果、上汽、北汽新能源等公司,这些公司话语权较强,它们会向上游挤压零部件生产商如CATL、ATL等的利润。作为零部件生产商,化解压力的方法有两种:

1)与下游整车厂合资;

2)向上游核心材料、资源布局。

此前我们有过详细分析,行业前三的宁德时代(CATL)、松下、比亚迪,选择的是前者,绑定下游整车厂,而如今被远远落下的国轩高科、坚瑞沃能则是选择后者,布局上游电池材料。

作为电池材料企业,下游选择绑定宁德时代,是比较好的选择。并且,从2015年开始,杉杉开始沿着产业链下游延伸,从动力电池PACK、储能,到新能源车运营。绑定下游还不够,同时,为了扩大利润,还必须继续增加布局:向上游核心资源拓展。

锂电池市场很大,竞争也很激烈。电池材料企业要想实现价值最大化,必须在产业链上有所布局。比如,正极材料的上游是碳酸锂,电解液的上游是六氟磷酸锂,杉杉在碳酸锂、六氟磷酸锂方面都有布局,因此可以控制原材料风险。

2017年7月13日,杉杉股份花费18亿,参与洛阳钼业定增,以3.82元/股的价格获取4.7亿股洛阳钼业股份,占其总股权比例的2.18%。洛阳钼业,是我国最大的钴资源供应商,杉杉股份参与的这笔定增,正是洛阳钼业用于偿还此前收购铜钴矿的借款,由于钴价的飞涨,当前洛阳钼业的股价已经超过定增价格一倍。这笔定增,可以看做杉杉向上游布局的一部分。

新能源汽车产业链上,还有哪些可能的布局点?

看完这个,我们再来看另外一条路径:在产业链上寻找新爆点。根据中汽协数据统计,2017年我国新能源汽车实现生产79.4万辆,同比增长53.8%;实现销售77.7万辆,同比增长53.3%。

整个新能源汽车产业的增长,在未来5年甚至更久的时间中,都较为确定(尽管存在补贴额度等扰动因素)。赛道的选择,很重要。未来,只要能一直在这个产业链里玩耍,总有一天能找到新的风口,赚到钱。

杉杉在新能源汽车产业链的相关领域,主要布局了5个赛道,分为两大板块。第一个板块,包括LIC模组、充电桩、电池PACK、共享汽车业务,2017年收入5.45亿,毛利率为7.17%,营收同比增长476.64%,分别来看这极快业务。锂电池电容(LIC)模组——这是一种新型储能装置,相比普通电池,快速充放电、使用寿命长、充电时间短、耐受高低温差,在交通、国防、能源等领域有广阔的应用前景。

储能领域,是重点布局领域。这个赛道,是一个比电动汽车更广阔的市场,但这个市场还存在一个问题:经济性尚未达到拐点。如果能将电动汽车市场与储能市场相结合,则两边就都能超越拐点。如何将这两个市场结合起来,将是接下来在产品研发、政策方面很值得研究的课题。

这个项目,由上海展枭进行,杉杉股份持股98.8%,拥有全国首条半自动LIC模组生产线,年产能约19万只。锂电PACK(合电池)——据前瞻数据库,汽车锂离子电池Pack 市场规模有望从2011 年25 亿美元增至2020 年140 亿美元,复合增速22%。

由控股子公司宁波利维能进行,杉杉股份持股98.42%,技术路线包括圆柱形和方形电池两种,客户为福汽新龙马、江铃集团,2017年销售约1500套。

充电桩——

2017年在全国33个城市运营,建立城市快速充电站。

共享汽车——

“驾呗”平台,在广州、深圳、上海、长沙等七个城市,单车日均出租率为25%,在华南广州市场排名第一,2017年进入Pre-A轮融资。

第二个板块,主要为分布式光伏电站和储能业务,2017年收入8.49亿,毛利率为15.89%,营收同比增长38.73%。

分布式光伏——

由子公司尤利卡进行,杉杉股份持股90.04%,总计开发150MW,累计开发109.48MW,主要分布于浙江省,2017年营收9.71亿,净利润5710.28万。

注意,在这5个领域都属于相对新兴的赛道,具备增长前景,但目前都还没有出现超级巨头和垄断格局。对于杉杉股份来说,未来的增长点,很可能就藏在这5个不起眼的业务中。其中,需要重点关注的,是分布式光伏业务,其在这块业务上营收体量较大,接近10亿。

关于这块业务,必须多说几句——分布式光伏,是我国新能源结构调整中的重点,其占用土地资源少,输电成本低,还能衍生出光伏扶贫、农光互补等应用模式,目前行业增速极快。据国家统计局数据,2017年太阳能发电量同比增长57.1%,光伏发电量占全部发电量的比重由2016年的1.1%提高到1.8%。光伏发电中的分布式光伏,正是2017年主要的增长点,2017年新增分布式光伏装机1944万千瓦,装机量同比去年增长3.7倍。

目前,我国光伏发电装机结构中,分布式光伏装机量占比约为15%,远低于国际上30%-40%的水平,因此未来几年内,分布式光伏行业的增长都可以预期。

本案,杉杉股份的分布式光伏业务,还拥有一项国内唯一的技术——将IC工业废片加工成太阳能电池硅片。注意,废硅片成本比太阳能级单晶硅片低约25-30%,因此具有一定的成本优势。综上所有信息,本研究报告的研究逻辑如下:

1)新能源汽车行业长期增长确定性高,之前我们研究过整车、内饰、锂矿、钴矿、动力电池等领域,今天研究的是电池材料领域。在这个赛道,比的就是产能和规模,谁的产能高、规模大,就能获得更多的成本优势。目前在电池材料领域,产能规模最大的,就是本案的杉杉股份。

2)电池材料这个赛道,下游面对的是下游电池厂和终端应用厂商,这些领域的玩家话语权都比较强势,所以,电池材料领域的公司,必须和下游绑定、向上游布局,并且谋求产业链上新兴赛道的布局突破。

3)目前,杉杉股份向上游布局,参与中国最大的钴资源供应商洛阳钼业定增,获取其2.18%股权(从投资角度已浮盈一倍);同时,也在尝试开辟新赛道——锂电池电容模组、锂电PACK、共享汽车、充电桩以及分布式光伏等。其未来营收的驱动力,很可能出现在这些赛道上,需要密切关注这几个领域的市场格局。

4)按照惯例提示一下估值情况,杉杉股份当前动态市盈率为22倍,所属板块金属非金属新材料的平均市盈率为35.58,行业市值最高的为华友钴业,动态市盈率为40.07。同赛道几家公司来看,当升科技动态PE为46倍,天赐材料40倍,新宙邦37倍。

来源:浙江在线

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