03白色石油，谁是王者？

锂被称作21世纪的“白色石油”，“拥锂为王”就是新能源时代的不二法则。

天齐锂业VS赣锋锂业虽是老生常谈，但不比也不足以论高下。

与天齐锂业并购扩张的方式不同，赣锋锂业以中游起家，通过“小步快跑”的方式，逐步参股海外矿产资源，并在氢氧化锂产品和固态电池方面提前布局，打造贯穿锂电上中下游的全产业链企业。

而天齐锂业更喜爱控股大型锂矿企业，赣锋锂业则是以参股、获得矿产包销权为主。因而在大型矿山资源方面，天齐锂业会更胜一筹，不过赣锋锂业在中游开发会更有优势一些。

以产量论座次，天齐锂业是全球最大的锂矿生产商，世界第四、亚洲第二的锂化合物制造商。

由于成功收购泰利森，天齐锂业被称作我国唯一锂精矿100％自给自足的锂化合物及衍生物生产商。

泰利森拥有全球品位最高、全球成本最低的、储量最大的格林布什锂辉石矿山，锂辉石主要生产商之一。至今天齐锂业出产的锂化合物及衍生物的产品原料，仍全部由格林布什矿贡献。其精矿生产成本只有250美元／吨，远低于行业平均值，直接提升了天齐锂业的毛利率。

由于新进入者扩产，2017年开始，全球锂矿格局由此前的“三湖一矿”演变为“四湖三矿”。

天齐锂业染指其中的“一湖一矿”，再加上国内的布局，天齐锂业锂矿资源主要集中在“两山两湖”。

但根据浙商证券统计，几经周折频繁并购的天齐锂业，其当前的锂资源权益为1608万吨LCE（碳酸锂当量），还低于赣锋锂业的2332万吨LCE。

在收购时，赣锋锂业更注重对矿产的权益获取，绝大部分都签署了包销协议，比如对Cauchari－Olaroz的投资，赣锋锂业持股46．67％，却获得了76％的包销权。而天齐锂业虽收购了SQM近26％的股权，但对其7成的权益资源量并无实质性控制。

而且，为解决债务危机的燃眉之急，天齐锂业此前出售了泰利森24．99％的股权，目前只拥有格林布什锂矿26％的权益。

而且，拿下矿产只是开端，如何开采－开发－运营又是另一回事。当前，天齐锂业产能4．48万吨，未来规划产能11．48万吨。

规划中最大也是最受关注的项目，是位于西澳的奎纳纳项目，但该项目几经拖延，一期（2．4万吨氢氧化锂）投资额，从20亿增加27亿，又膨胀至37亿，单万吨投资超过15亿，目前才刚刚试产，二期面临暂缓风险。

对比来看，已投产的赣锋锂业马洪工厂三期5万吨氢氧化锂，总投资7．7亿，单万吨投资额只有1．54亿，成本仅是天齐锂业的十分之一。

可以看出，投产重头项目放在海外，面临成本、劳动力、海外法律等等风险，而且投资额的陡增，让其在格林布什锂矿上的成本优势瞬间化为乌有。

拆解天齐锂业，可以看出其业绩主要来源于格林布什锂矿为基石的锂产业；以及SQM的财务投资。前者约占其利润总额的七成，剩余利润主要来自于SQM的股权价值变动。

所以，天齐锂业和赣锋锂业遵循着两种截然不同的发展模式，行业上升期，天齐锂业更具弹性，但在行业低谷期，赣锋锂业拥有更强的抗风险能力。

在天齐锂业因收购陷入债务困局时，赣锋锂业市值曾一度是其2倍之多；而在今年6月的反弹中，天齐锂业自低点最高上涨了1．4倍，而赣锋锂业仅反弹了70％，这就是资本市场对两者不同发展路径的“评价”。

04写在最后

7月11日开盘，近期一度强势的天齐锂业开盘后迅速跌停，就在前一天，徐翔妻子应莹表示，天齐锂业戴维斯双击已达顶峰，价格已高估。

“一人之言压垮整个锂电板块”，既是一种巧合，也是部分机构对此轮赛道股大幅反弹后调整的预测。资本市场对于锂矿的押注，仍在白热阶段。

而实业层面的赌注甚至更大——承担巨大风险，获取巨大收益。蒋卫平创业近20年，靠着令人胆寒的高杠杆并购，前瞻性布局锂矿，获取如今的巨幅收益。

他不惜借款融资，全仓押注，大力出奇迹，最终“赌对”了行业发展的大势与风口。天齐锂业的反转，也再次印证了战略上的成功，要远远高于战术上的层层谋划和精心计算。

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       原文标题 : “中国锂王”爬出泥潭｜巨潮