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锂电超薄铜箔加速渗透,头号玩家业绩高增长

据统计,2019 年全球动力电池出货约 117GWh,同比增长约 17%,增速出现下滑,但2020欧盟碳排放趋严,预计2025年欧洲新能源乘用车销量有望达336万辆,占乘用车总销量21.4%;中国2021-2023年双积分征求意见稿有望驱动2025年新能源乘用车占比达20%以上,叠加美国及其他国家动力、储能、消费电池需求,2025年全球锂电需求有望达950GWh,预测未来六年复合增速在31%左右。

铜箔2025年需求有望超五百亿元

若假设单 GWh 锂电铜箔需求为 800 吨,则 2025 年全球锂电铜箔需求约为 75 万吨,对应市值 为 570 亿元左右。

嘉元科技成立于2001年,主要从事各类高性能电解铜箔的研究、制造和销售。根据下游应用领域不同,嘉元科技铜箔又可分为锂电铜箔和标准铜箔,其中标准铜箔主要用于 PCB 行业,锂电铜箔2016-2018年分别占其出货94%、84%、92%,是嘉元科技主要产品。

根据最新财报数据,嘉元科技2018年实现营收11.53亿,相比上年同期上涨103.68%,实现归母净利润1.76亿元,同比增长翻番。2018年业绩高增长主要受益于6μm锂电铜箔的放量。嘉元科技是国内少数能够实现6μm产品量产的企业,该产品具备较高的盈利能力(2018年毛利率39%),主要客户为CATL。

轻薄化是电池铜箔趋势,6μm铜箔渗透率加速提升

铜箔轻薄化顺应电池高能量密度趋势,同时用量减少可实现降本。CATL最早于2018年开始6μm铜箔切换,当前已实现90%以上渗透率;比亚迪、国轩高科等国内电池厂商也在积极引入6μm铜箔,国内6μm铜箔渗透率有望提升至55%以上。海外如LG、SK已开始小批量使用6μm,预计未来几年会是大规模切换窗口期。

超薄铜箔供给释放受制约,今年或出现阶段性紧缺

铜箔变薄的过程中对于企业设备精度、添加剂配方等工艺要求提升,构成行壁垒;同时,受制于核心设备阴极辊产能制约,扩产周期长达2-3年,因此供给端放量较慢。我们预计2020-2021年供需缺口分别为-0.7万吨、+0.2万吨。

深度绑定下游龙头,合作持续推进新技术

嘉元科技前五大客户包括CATL、ATL、比亚迪、孚能、星恒电源。除孚能之外,合作时间均超过8年。其中,嘉元科技6μm铜箔在CATL同类产品采购占比达到60%,占据较高比例;与比亚迪自成立伊始便开始合作。此外,公司当前已在积极储备4.5μm、5μm极薄铜箔以持续保持产品竞争力。

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