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专精特新是评价“老演员”的准绳

当前新三板精选层总共66家企业,虽然整体都涨了,但也有部分涨幅是个位数的。同处一个舞台,为什么大家涨幅不一,尤其是贝特瑞,唯独他成为了精选层市值超600亿的企业,甚至是第二名连城数控(NQ:835368)市值的2．5倍之多?

前文讲到北交所成立的初衷,更多的是鼓励“专精特新”企业,不难理解,谁最符合“专精特新”特质,谁就拥有最高的关注度。

1、专业化

贝特瑞的主营业务是锂电池负极材料,主要原料是大家相对比较熟悉的石墨。其实我国在资源储量上面是具有先天优势的,我国的石墨储量位居世界之首,约占全球储量的77%,同时我国也是世界第一大石墨生产国,据统计,2019年中国石墨产量为125万吨,占比全球产量74．6%。

下图是动力电池的成本构成,可以看出来,负极材料的成本占比仅次于正极材料,其重要性不言而喻。其次,随着电力结构的调整,可再生能源应用的增大,未来电化学储能将有巨大的潜力。

虽然中国石墨储备大,且负极材料十分重要,但是中国在早期一直在走石墨原料开采的低端路线,天然石墨负极材料一直被日韩企业垄断,场面一度十分尴尬。

图7:电池材料成本构成图,资料来源:锦缎研究院

直到2004年,贝特瑞率先破了这个尴尬局面,在业内首推天然石墨负极材料818,并于两年之后,做到国内市场占有率第一。到了2010年,公司出货量超过日本龙头企业,成为全球第一,如今公司的负极材料出货量已经连续多年位列全球第一,解决了卡脖子问题。

除了在市场主流产品上深耕技术,贝特瑞还是最早布局下一代负极材料-硅碳负极的企业。要知道,硅基负极材料的理论比容量可达4200mAh/g,是石墨负极材料的10倍,对锂电池能量密度的提升至关重要。

目前,公司硅基负极材料出货量和技术储备已领先同行,现已批量出货松下、三星SDI等厂商。与此同时,贝特瑞还主导制定了国内首个硅炭负极领域国家标准GB/T38823-2020《硅炭》。

图8:负极企业硅基负极专利对比,资料来源:专利网,公司年报

2、特色化

单靠技术还不足以称得上“专精特新”。“专精特新”的定义中还有一条,就是特色化。而贝特瑞的特色体现在:

1)共同开发模式

在研发过程中,贝特瑞根据客户需求,从电池材料和解决方案上做到个性化定制,而不是简单的向客户销售产品。客户需要什么产品,需要解决什么样的问题,贝特瑞都为他们定制化开发。一旦双方建立这样合作开发到产业化的模式,对每个客户的服务都是独一无二、无法被复制的,实际上就很难被取代。

2)打造垂直产业链

贝特瑞积极向产业链上游进发,其先后建立了以采矿为主的长源矿业;以球形化和高纯化为主的鸡西贝特瑞;以特殊石墨化为主的山西和惠州贝特瑞,打造了完整的从石墨原料到负极材料的垂直产业链。

同时,贝特瑞虽为行业龙头,也在未雨绸缪,积极规划产能,当前贝特瑞的产能并不是行业最大的,不过公司积极在天津、江苏、四川、山东等地新建和扩建产能,到2022年总规划产能达到26．5万吨,已经领先同行一大步。

图9:负极企业产能比较(万吨),资料来源:公司公告,东北证券

3、产业升级

“专精特新”里面还提到一点,产业专业性,指的就是公司产业链卡位和产业升级能力。毫无疑问,贝特瑞在负极材料已经是产业链龙头(卡位),同时贝特瑞正在积极发力正极产业链(产业升级),不知不觉已经做到磷酸铁锂正极材料产品出货量国内前三。

最近,贝特瑞发布公告,拟与韩国SKI和亿纬锂能合资建设“年产5万吨锂电池高镍三元正极材料项目”,公司正极材料与负极材料协同发展有望成为公司新的业务增长点。

04

新舞台与老演员的共同破局

1、迫在眉睫的直接融资问题

目前我国正处传统产业升级、高新技术产业高速发展的重要时期,各个细分赛道涌现出了一大批“专精特新”企业,不同于传统的制造业,科技创新型企业往往在前期需要大量资金支持,并且短期内难以盈利,因此融资问题对中小企业的发展至关重要。而更深一层的是,专精特新企业,更难得到银行贷款等间接融资,直接的股权融资基本成为唯一的选择。

说到这儿就不得不多提一下贝特瑞,其早在2002年,就获得中国宝安集团入股支持,之后中国宝安实现了对被贝特瑞的控股,也就是说,贝特瑞的技术研发背后是有资金支持的。

具体来说,贝特瑞的研发团队在创立之初只有一个研发小组,在宝安集团入主后,贝特瑞便成立了研究院,短短5年时间,贝特瑞研究院从市级发展为国家级技术中心,科研人员超200名,成为当时新能源材料领域全球规模最大的研究院之一,可见资金对科创型中小企业的发展有多么重要。

放眼全国这么多科技创新中、小企业,并非所有企业都这么幸运,一开始就有充足的资金搞研发,“巧妇难为无米之炊”,很多企业在新三板挂牌之后,却明显缺乏交易量,导致再融资能力也基本失灵。这也是为什么科创板注册制推出之后,很多科技创新型企业都会选择摘牌去A股上市。

毋庸置疑,北交所的创立带来了中国资本市场的新格局,填补了资本市场的空缺,打造了中小企业的专业舞台。就拿纳斯达克来说,当初成立的背景同样是为了给中小企业提供融资平台,特别是高科技企业,后来也催生了一大批行业巨头,比如谷歌、英特尔、苹果。如今纳斯达克已然成为了高科技和未来技术发展趋势的代表,吸引着全球优秀的企业。

2、客观解读北交所意义

更高维的问题,就是北交所的长期意义该如何解读。

当前流行观点是北交所将和上交所、深交所三分天下,开始纷争之势。在我们看来,不管是北交所还是沪深,不是说大家非要争个输赢,比谁的规模最大。大家的最终目标是为了建立更加全面的资本市场,搭建好平台,服务好各类企业,让真正优秀的公司有施展身手的舞台,建立中国的“纳斯达克”。同时,北交所的成立也让投资者有更多的投资标的和投资渠道,一同享受到国家和企业发展的红利。

亢奋者自然占据多数,尤其是股民朋友们,想到北交所的大好前途,很多投资者都跃跃欲试,犹如当初科创板开市的时候。

复盘历史,科创板开市两年多来,上市公司已经达到341家,市值增长到5万亿,该板块已经成为中国资本市场生态重要组成部分。但热闹的科创板背后,不少个股都已悄然破发。

投资还是需要老生常谈的客观冷静,在北交所利好之下,随着大量资金涌入,目前大部分精选层股票的估值已经向A股同行靠齐,有些甚至赶超A股,显然,这里面跟风的不在少数,存在过热的现象。

而我们更建议大家做一个兴奋且积极的研究者。

北交所确实是提供了一个全新舞台,我们也将看到一批的新面孔,但既然是中小企业,所涉及的一般就是细分领域,研究的难度自然将明显高于大白马,而我们将会对这个市场保持高度关注,把更多的触角延伸到各个细分领域,挖掘优秀的中小企业,而第一标准,就是前文提到的“专精特新”这条准绳。