二

正极－容百科技

2022年1月3日晚，容百科技发布2021年年度业绩预告，预计全年实现8．9－9．2亿元的归母净利润，同比增318％－332％，相比wind一致预期的8．5亿元，公司利润超预期幅度约6％。

而比容百业绩预告更加振奋人心的则是来自宁德时代的长期供货协议。

2022年1月9日，容百科技与宁德时代签订长期供货协议，宁德预计2022年向公司采购高镍三元正极材料10万吨，2023－2025年均将公司作为其三元正极的第一供应商。

同时双方将开展新产品技术合作，包括但不限于超高镍正极材料、尖晶石镍锰材料、富锂锰基材料，以及固态电池、钠离子电池配套材料等。

上述供货协议奠定了容百在高镍三元领域的地位，不过这只是量增及市占率稳定的逻辑，但正极材料仍面临不可忽视的格局和盈利的问题。

三元正极是电池四大主材中毛利率最低的细分领域，主要赚取成本加成的加工费。

正极上游原材料主要为镍、钴、锂等大宗商品，各家的采购价格相对透明。而从成本构成来看，三元正极的原材料依赖度高达90％，所以三元正极更像是有色金属的延伸行业，定价采取成本加成的方法。过低的制造费用占比，正极公司很难在制造端产生差异化，实现更高的利润空间（毛利率低）。

下图是硫酸镍、硫酸钴、碳酸锂的价格走势，均呈现上行趋势，其中尤其以碳酸锂涨价最凶猛。不过以811为代表的高镍三元正极的出货价也在同步提升，成本加成的商业模式使得价格传导相对顺畅，原材料价格的一路上涨带来的压力不会挤压在正极材料这里。而当前正处于原材料价格波动较大的争议阶段，多少会对公司成本管理造成扰动。

综上：容百科技中短期内绑定宁德时代高镍三元电池，出货确定性较高，可享受高镍三元渗透率提升带来的公司产品结构升级的益处。但长期角度看格局和盈利稳定性的话，并非动力电池四大主材中的首选。

数据来源：wind，长桥海豚投研整理

数据来源：各公司公告、长桥海豚投研

三

电解液－石大胜华

＆

上游钴资源－华友钴业

2022年1月7日晚，石大胜华发布2021年年度业绩预告，预计全年实现11．7－12．5亿元的归母净利润，同比增350％－381％，相比wind一致预期的11．6亿元，公司利润超预期幅度约3－4％。

石大胜华的主营业务包括新能源材料业务和基础化工业务，其中新能源材料业务的主要产品是碳酸酯，碳酸酯用于生产锂离子电池电解液（电解液由锂盐＋溶剂＋添加剂构成，碳酸酯属于溶剂）。

不过公司在新能源材料方面，不止于溶剂：

电解液（下游延伸）：公司通过委托加工的方式实现了电解液的提前批量出货，同时在加速推进自建30万吨电解液产能建设。新型添加剂：公司前期研发投入的新型添加剂产品均已开始实现量产出货，并且公司对原有添加剂产品进行了扩产；硅碳负极：一期产能已经顺利量产合格产品，下游电池客户正在测评中，从客户反馈来看，2022年公司硅碳负极将实现批量出货；

电解液生产也属于原材料依赖性，生产工艺简单，主要包括提纯、混合和后处理，技术难度不高。并且产能扩张的资金壁垒非常低，因此长期角度看并不属于格局稳定的细分赛道。

数据来源：各公司公告、新闻、海豚投研整理

2022年1月11日晚，华友钴业发布2021年年度业绩预告，预计全年实现37－42亿元的归母净利润，同比增218％－261％，相比wind一致预期的32亿元，公司利润超预期幅度约25％。

具体到公司，石大胜华和华友钴业目前还不是我们的深度覆盖标的，暂不对具体公司发表投研观点，但上述提及到的四个龙头公司业绩超预期一起印证了新能源汽车赛道的景气度。

长桥海豚君预期，更多新能源汽车产业链公司的业绩预告可能都会超预期。业绩预告的陆续炸裂，能否挽救当前人心惶惶的新能源汽车板块呢？

近期新能源汽车板块的股价表现和当前的基本面情况是有些背离的，四季度业绩指引的超预期更多是对之前上涨逻辑的确认，但股价的支撑更多在于未来的预期，而市场的担忧似乎也在更加远期的未来。

2021年是新能源汽车整体拉估值的年份，2022年则是考验业绩的年份，依旧会有机会诞生，其中格局稳定、产能相对刚性的细分赛道（例如隔膜）稳定性和确定性更高，也是估值下调到安全位置后的首选。

风险提示：此文出于传递更多信息之目的，文章内容仅供参考，不构成投资建议。