二、股价表现vs业绩表现

上述分板块的分析中我们看到动力电池各个环节收入端表现为一致的加速增长，成长性被继续证实，盈利则在各个板块出现一定程度的分化，我们关心上述业绩表现与股价之间的关系，因此长桥海豚君整理了下图各个板块近期的股价表现，表现出以下特征：

不论业绩增速和盈利分化情况，各板块股价在2022年均出现了一定程度的回调，除了来自大盘的风险之外（上证指数2022年至今下跌15％），长桥海豚君认为下跌的共同驱动因素是高估值行业对利率的高敏感性，以及市场对新能源产销景气度的信心动摇；

呼应上述的业绩分析（电解液＞隔膜＞负极＞正极＞电池厂），2022年股价表现为隔膜＞负极＞正极＞电池厂＞电解液，股价回落的多少与业绩之间的关系基本是相对应，只有电解液板块有比较大的出入，其中原因可能系6F和电解液价格在3月份出现快速回落，盈亏同源，涨价带来的盈利拉升也会在价格跌落是损伤盈利；

数据来源：wind、长桥海豚投研整理

三、核心关注点及短期判断

基于上述业绩和股价的分板块分析，当下及后续，我们核心关注新能车产销景气度变化和各板块盈利变化。

3．1 行业景气度跟踪：新能车产销

2021年新能源汽车渗透率逐月快速拉升，新能源乘通车12月渗透率达到21％，全年15％。距离政策对2025年的渗透率目标并不是很远，市场对新能源车产销能否保持继续高增长信心不足。

同时2022年补贴退坡、上游资源品价格继续暴涨，对产业链和主机厂带来不小的压力，于是特斯拉打头阵，各个主机厂清一色开始演绎涨价行情，把成本压力转嫁给消费者，进一步动摇了市场对2022年需求的信心。

不过新能源汽车实际的产销数据依旧旺盛，市场呈现的是“买涨不买跌”的热情。尤其是3月份新能源汽车绝对销量接近50万辆，在上海等新能源汽车销售重地因疫情停工停产的4月份，新能源车的渗透率仍旧在爬升，其中新能源乘用车的渗透率达到了29％的高水平。

一边是燃油车市场的持续低迷，一边是新能源车企交付的挑肥拣瘦（涨价、停产低利润车型等），长桥海豚君认为，中国的新能源汽车市场在供给端优秀车型的带动下市场需求的基础已经打好，2022年新能源汽车销量预期在520－550万辆。

但是对2023年的担忧，长桥海豚君有必要再次提及，一个是补贴的全部退出（退坡力度大于2022年）、一个是购置税（10％）政策是否继续减免，还有就是有限购政策的城市（例如上海）牌照政策的变化。

2023年的政策不确定性会带来2022年底的抢购，进一步保障了2022年新能源汽车景气度，但2023年面临的不确定性会通过影响预期提前体现在估值中，所以对于新能源汽车景气度的判断，长桥海豚君的观点是2022年表观数据会不错、但信心会持续受扰动。

数据来源：中汽协、长桥海豚投研整理

3．2 板块盈利：动力电池盈利修复、隔膜负极盈利稳定

动力电池：盈利修复是主基调。一季度伤的最重的是动力电池板块，其核心是产业链顺价的问题，通过对宁德时代的跟踪，二季度基本已经和大部分主机厂谈好了“金属联动定价”，原材料方面镍钴锂等资源品的价格和电解液的价格均在3月份之后出现了回落，因此一季度基本确定性成为盈利最低点，盈利修复是电池厂2022年的主基调。

不过考虑到存在一季度订单后续执行的问题，长桥海豚君推测盈利修复不会一步到位，二三季度的盈利都会呈现边际改善的趋势。从盈利绝对值来看，由于2022年镍钴锂等金属价格尽管会回调但仍会维持在较高水平上，因此电池厂的毛利率绝对值上要达到此前27％这样的高水平也比较困难。

四大主材中更看好盈利稳定隔膜和负极。隔膜行业壁垒深、格局稳定，定价不会大幅波动，成本方面受原材料价格的扰动也比较小，保持盈利最稳定的桂冠。负极石墨化产能扩张因能耗双控受限，板块盈利短期不会受到大的侵蚀，其中石墨化自供率较高的企业更加值得关注。正极因为采用加工费形式的定价模式，板块盈利弹性不大，同时行业格局较差。电解液板块则需要警惕价格快速回落带来的盈利风险，毕竟盈亏同源，2021年和2022年一季度电解液板块充分受益价格暴涨，那么价格暴跌时也必然盈利受损。