四、个股观点更新：

跌至合理区间，但难言便宜

4．1 宁德时代

长桥海豚君在前面已经分别论述过我们对动力电池板块2022年一季度和接下来几个季度的走势判断，盈利修复是主基调。那么对应到宁德时代个股上，这里主要回答对估值的判断。

假设宁德时代2022年动力电池出货量222GW，核心是海外发力。公司一季度出货量33．3GWh，完成全年出货量的15％，与去年一季度完成度相仿。同时假设2022年全球动力电池出货量574GWh，同比增速93％，宁德时代对应市占率38．7％，同比2021年提升6pct。市占率提升背后是公司发力海外市场的结果，一季度公司海外市场已经有所发力，在国内市占率同比去年一季度下滑的情况下，公司全球市占率仍上行，实现35％。

数据来源：中国汽车动力电池产业创新联盟，长桥海豚投研整理

数据来源：SNE Research，长桥海豚投研整理

在2022年电池均价上行、毛利率下行的假设下，综合得到宁德时代2022年营收2719亿元，同比翻倍式增长，整体毛利率21％，费用率10．5％，净利率8．8％，归母净利润241亿元。

2023年－2025年，考虑全球新能源汽车仍具备较大发展空间，长桥海豚君给予了37％的复合增速。

DCF估值得到股价结果403元。在以上基本面数据假设的基础上，长桥海豚君给予了综合11．13％的WACC，3％的永续增长，计算得到公司总体估值9397亿元，每股股价403元，相比5月20日收盘价仍存在6％的折价空间。

从PE相对估值角度看，我们假设2022年归母净利润241亿元，考虑2023－2025年仍有37％的复合增速，给予公司2022年40倍PE估值倍数，计算得到2022年目标价9640亿元，每股股价413元，相比5月20日收盘价仍存在3％的折价空间。

综上估值结果，长桥海豚君对宁德时代估值的看法，从此前的高估转为当下的合理，但也难言低估，动力电池板块正处于景气度信心波动、盈利波动的关键时期，当前参与并不具备安全垫和确定性。

4．2 恩捷股份

恩捷股份作为行业壁垒最深、盈利最稳定、股价抗性最好的个股，是动力电池产业链中长桥海豚君认为基本面最好的股票。2021年年度和2022年一季度所体现出来的业绩稳健性，长桥海豚君在财报点评中已经充分论述，这里就不再赘述，以下主要讨论公司当前的估值情况：

隔膜出货量基本采用公司电话会中提及的各年度出货量目标，根据公司产线扩张情况和同行目前新增产能的情况综合判断，公司当前的市场地位不会受到太大威胁。

在供给紧张的情况下，公司在2022年初对部分客户做了提价动作，但公司整体的价格策略是稳定客户关系为主，同时2022年公司单价更高、利润更厚的涂覆膜占比会继续提升，单价更高、利润更厚的海外市场也有更大的增长空间，因此在价格预测中，长桥海豚君给予未来三年价格上调、毛利率上调的预测，费用率则在公司一贯的降本增效策略下逐年下降并控制在9％以下。基于以上假设，给予公司2022年收入46亿元的归母净利润预测，净利率从2021年的34％逐步提升至40％附近，2023－2025年归母净利润维持35％的复合增速。

DCF估值得到股价结果210元。在以上基本面数据假设的基础上，长桥海豚君给予了综合11．13％的WACC，2．5％的永续增长，计算得到公司总市值1873亿元，每股股价210元，相比5月20日收盘价仍存在6％的折价空间。

从PE相对估值角度看，我们假设2022年归母净利润46亿元，考虑2023－2025年仍有35％的复合增速以及稳定的行业格局，给予比宁德时代更高的PE估值倍数45倍，计算得到2022年目标价2082亿元，每股股价233元，相比5月20日收盘价仍存在5％的溢价空间。

综上估值结果，长桥海豚君对动力电池板块两个代表性公司的估值看法，从此前的高估转为当下的合理，但也难言低估。动力电池板块正处于景气度信心波动、盈利波动的关键时期，短期视角并不具备较厚安全垫和确定性，长期视角可以通过跟踪行业景气度变化及时做出投资应对。

       原文标题 : 崩塌的新能源，投资分歧点到了？