运营隐忧

10． 产能不足：产能利用率 75％，募 98．6 亿投 24 GWh

2017 年年末公司产能规模为 16 GWh，其中三元、磷酸铁锂电池产能各为 8 GWh。

2017 年产量 13 GWh，产能利用率 76％，预计 2018 年将增长 50％ 以上，现有产能无法满足需求。

募投 98．6 亿建设 24 GWh

本项目拟投资 98．6 亿元，建设用地面积为 385 亩，建成 24 条生产线，共计年产能 24 GWh，建设周期 36 个月，分三期达产。

11． 净利润 3 年 80 倍： 2017 年净利润 43 亿，扣非后 25 亿，或已见顶

宁德时代 2014 年仅仅实现营业收入 8．67 亿元，实现净利润 0．56 亿元。2015 年，收入暴增 6－7 倍，实现营业收入 57．03 亿元，净利润 9．5 亿元。2016 年，业绩再次翻了三倍，收入 149 亿，实现净利润将近 30 亿元。2017 年收入 200 亿净利润 43 亿，3 年利润翻了 80 倍！

什么是风口，这才是真正的风口！

但是，扣非净利润方面，2015 年 8．8 亿，2016 年 30 亿，2017 年下降至 25 亿（差距主要为出售普莱德股权收益），或已见顶，主要原因为毛利率持续降低。

12． 毛利率或已见顶：业内第一，但 2017 年下降 7．4％ 至 36％，动力电池价格下降幅度快于成本，高毛利率无法持续

同行业相比，公司毛利率高于市场水平，市占率持续上升。

受单价下降影响，毛利率由 43．7％ 下降至 36．3％，下降 7．4％，由于价格下降幅度快于成本，预计毛利将持续下降，高毛利率无法持续。

客户返利变相降低毛利率

公司与客户结合采购量、合作关系、市场开拓等方面因素协商具体返利条款，并与客户签订返利协议。

成本降低未能覆盖价格降幅

2015 年起，动力电池系统的销售均价趋于下降，由 2015 年的 2．28 元／Wh 降至2017 年的 1．41 元／Wh，累计降幅为 38．26％。公司动力电池系统单位成本，由2015 年的 1．33 元／Wh 降至 2017 年的 0．91 元／Wh，累计降幅为 31．78％。

直接材料占比成本分别为 78．60％、81．21％ 和 83．75％，下降空间有限。

主要原材料包括正极材料、隔膜、电解液、石墨、外壳 ／顶盖等，2017 年正极材料采购成本占总成本的 55．06％。

正极三元材料价格平均采购价格逐年升高，主要原因为碳酸锂价格的上涨，以及 2016～2017 年间钴金属价格的上涨。

13． 上下游话语权持续增强：应收账款低于应付账款，应收承兑汇票低于应付

2017 年，宁德时代应付账款占成本的比例为 39．07％，高于 2016 年的 37．88％；2017 年，宁德时代应收账款占收入的比例为 34．06％，低于 2016 年的 49．17％；很明显，它对上下游的话语权，开始提升。

应收承兑汇票 55 亿

应付承兑汇票 88 亿元