2018年11月，首届中国国际进口博览会上顶层设计的振臂高呼，科创板应声落地。彼时，在资本试验田的催熟之下，一个个独角兽开始上市闯关。

一年后，当开板的热情消退，市场博弈回归理性，暴雷破发却成为曾经的独角兽们难以招架的灰犀牛。

继11月6日昊海生科和久日新材破发之后，容百科技成为科创板第三支破发股。

在11月6日停牌一天后，11月7日，容百科技连发3份公告。表示公司对比克电池逾期账款及已到期未兑付汇票逾2亿，存在全部计提风险的状况。

根据最新消息，11月15日晚，容百发布了关于应收款项催收进展情况的最新公告，公告称，与比克签署付款协议后至2019年11月15日，比克动力以银行承兑汇票方式已累计 向公司还款人民币800．00万元，未能按约定足额支付第一期还款。

截至2019年11月15日，公司对比克动力应收账款余额20245．91万元，单项计提坏账准备 金额为7086．07万元，较此前按账龄计提坏账准备增加5678．35万元。

11月12日，根据比克电池发布的声明显示，比克未能如约付清供应商货款主要是由于众泰汽车及华泰汽车未付货款影响。并表示目前比克正与两家公司积极磋商，已借助法律手段对涉及的债权进行充分保障。

众泰和华泰未能付清比克电池的货款，最终导致比克未能付清容百的账款。最终，这个三角债成为导致容百破发的最后一根稻草。

整车厂商的“雷”

作为目前估值已过百亿的首批科创板申报企业、锂电池正极材料生产商，容百科技的客户不乏有宁德时代以及比亚迪等这些知名企业。

而比克动力成立于2005年，总部位于广东深圳，主要从事锂离子电池及电动汽车研发、生产、销售。今年10月，公司还以6．5MWh的装机量跻身国内动力电池行业前十位。

两者的合作从2016年开始，2016年到2018年，比克电池为容百主要的客户之一。截至目前，容百科技对比克动力的应收票据与应收账款余额（不含578．27万元银行承兑汇票，2019年以来，公司收到比克动力银行承兑汇票共3481．78万元，除该578．27万元留存尚未使用外、其余均已背书或贴现使用）合计20766．71万元，包括商业承兑汇票7002．84万元。

根据公告，虽然比克动力已向容百科技提供原值约2．04亿元的资产作为抵押物，但因折旧及后续变现等因素，其变现价值可能远远低于原值，不足以覆盖对应损失。

容百科技表示，鉴于该应收票据可能无法全额兑付，公司已将其转回应收账款，并且根据账龄按10％比例计提坏账准备。若比克动力的应收账款无法全部或部分收回，公司将需要相应的计提坏账准备；如全额计提，将可能导致公司2019年净利润大幅下滑甚至亏损。

比克电池表示，对相关合作伙伴所面临的压力表示切身理解和诚挚歉意。究其原因，主要是受到整车厂商的拖累。

根据公告，众泰汽车应收账款约6亿元，华泰汽车应收账款约3亿元，目前比克动力已经分别提起相关诉讼，两个车企加起来就是9亿元的收帐款。

这两个车企的还款能力如何？遗憾的是，这两家车企目前的经营状况都难言乐观。

根据众泰前三季度财报显示，众泰汽车前三季度营收54．01亿元，同比下滑59．59％。净利润方面亏损7．6亿元，同比暴跌超过283％。单是在今年第三季度，众泰就亏损4．7亿元，跌幅更是达到了524．5％。

营收吃紧，内部资金也开始迅速流失。年初时，众泰汽车账面上现金及现金等价物余额还有25．2亿元，到9月底时已经降至9．15亿元，前不久还有旗下品牌君马汽车停产、经销商上门讨债的消息。

另外一个欠款方华泰更是债台高筑，根据11月1日晚曙光股份公告显示，截至目前，华泰汽车直接负债逾期金额合计约22．12亿元，其中涉及的诉讼金额达到了22．12亿元。

众泰和华泰这两家遭遇债务危机的车企，全让比克赶上了。债务链逐级传导，车企拖欠比克动力的应收款，比克就不能如期兑付容百的账款，最终整车企的欠款，通过比克电池，在容百身上爆发出来。

自身埋“雷”

这颗来自整车厂商的“雷”，容百来说真的没有预料到吗？抑或是容百急于科创板上市，面对上交所的问询，进行选择性忽略呢？

根据容百公告显示，容百科技对比克动力的应收账款及应收票据合计20766．71万元，其中逾期账款及已到期未兑付汇票合计20640．43万元。有意思的是，比克动力作为2018年末容百最大的应收客户，此前容百科技在3月22日发布的招股说明书中并未披露相关风险。

在上交所的问询下，容百科技补充说明称，2018年末对比克动力的应收账款余额为21558．17万元，2019年1－6月比克动力通过电汇与票据方式对公司的合计回款金额为10561．62万元，回款比例已接近50％。

该金额与近日公司公告披露称“2019年至今，比克动力已累计向公司还款3885．11万元”的金额相差了6676．51万元。这些款项主要为比克未能兑付的商业承兑汇票。

事实上，票据分为银行承兑汇票与商业承兑汇票，两者有着本质的区别。容百科技在信息披露时将其统称为“票据方式”，加之如今因比克动力高达约2．06亿元的逾期账款及已到期未兑付汇票，其中或许存在信息披露是否合规的问题。

其实仔细算下来，容百科技这家成立仅有5年时间的年轻公司，成为科创板锂电材料第一股，一路走来一直都备受关注。近两年来，容百的营业收入也呈现出50％的同比增长，在2018年实现了30．41亿元的营业收入，归母净利润2．13亿元。

不过在高业绩的背后，这家年轻的公司，也存在不少财务以及产品质量方面的疑问。

容百科技半年报显示，截至2019年6月30日，容百科技应收票据及应收账款合计额高达20．27亿元，而同期营业收入为19．49亿元，应收款项占当期营业收入的比重超过了100％。而容百科技的资产总额为49．13亿元，应收款项占总资产比例超过了40％。其营收质量和资产质量实在难言乐观。

盈利虽然连年大幅增长，但现金流的表现则完全不同。2016年、2017年及2018年，公司经营活动现金流量净额分别为－6287．96万元、－63766．65万元和－54282．14万元。

对此，容百科技或许是为了扩大业绩规模而放宽了信用政策进行了大量赊销，这样在推动营收增长的同时也加大了资金回收风险。实际上容百与比克结算的方式，大多以商业承兑汇票为主。这样对方一旦经营有问题，就会导致容百出现坏账的可能。

在研发投入方面，2016－2018年容百科技的研发费用分别为3179．67万元、7697．64万元和11989．78万元，分别占当期营业收入的比例为3．59％、4．1％和3．94％，远低于行业平均水平。

2016－2018这三年来，容百科技研发支出总额为22867．09万，占营业收入总和的比重仅为3．94％。对于证监会受理的其他9家科创板企业，容百的投资占比最低。

容百科技招股书301页提到，“公司产品以三元正极材料为主，尤其是在技术壁垒较高的高镍三元正极材料方面，公司产品出货量稳居国内行业第一位”。

令人费解的是，容百科技成立时间比包括当升科技在内的几家对标公司均晚，而且在研发投入和抢占市场方面花的力气都更小的情况下，为什么做的反而能比同行更出色呢？

在技术领先性方面，根据容百招股书披露，容百科技的三元正极材料产能处于国内第一梯队，公司具有国际领先的核心技术，是国内最早推出单晶NCM523、单晶NCM622的正极材料厂商之一。

但是根据上市公司当升科技发布的2018年年报显示，也表示当升科技在高镍三元正极材料的关键工艺技术方面具有领先优势。在高镍多元材料领域，容百科技和当升科技两家公司，都表现自己公司是“率先量产”，到底哪一家公司才是真实的？

与此同时，根据招股书显示，2016－2018年容百科技主营业务综合毛利率分别为12．09％、14．86％、16．92％，均低于电池材料行业的平均毛利率。可见，与行业其他对手相比，容百科技的优势并不明显。

资本市场并非终点

从众泰、华泰拖欠比克的欠款，到容百的破发暴雷，其实也是整个行业低迷的产物。

新能源政策补贴滑坡后，新能源汽车市场开始不断下滑。10月份，新能源汽车市场产销分别完成9．5万辆和7．5万辆，相比上年同期分别下降35．4％和45．6％。而这已经是进入到下半年以来，连续第四个月的下滑。

市场需求低迷，收到冲击的首先就是整车企业，像众泰、华泰竞争力较低的车企，感受最为明显，从而导致债务链的传导爆发。

在这个行业环境下，只有具备规模和核心竞争力的企业才会具备抵抗力，处于上游的供应商溢价能力较弱，也意味着抵抗风险的能力相对较低，行业洗牌期已经到来。

作为第一批冲刺科创板成功的锂电池行业的企业，容百科技可以说是踩上了政策的春风。但是随着风口消退，曾经的资本泡沫破灭，容百也需要真正重视目前存在的各种问题。

容百在上市108天就破发踩雷，既有偶然性因素，也有其必然性。登陆科创板，走向资本市场并非终点，在整个产业遭遇变革之际，如何提高自身竞争力，加大研发投入，并解决财务上的风险，才是在科创板闯关成功的关键。

作者：秦章勇 来源：猎云网