本文系深潜atom第368篇原创作品

在过去两年里，宁德时代股价从70元左右一路上涨至最高点678．05元，涨幅高达9倍多，市值也迅速增长超过1．5万亿元，11月1日甚至一度超越工商银行，位居A股市值第二位，仅次于贵州茅台。

2021年，对宁德时代而言，是具有里程碑意义的一年，这个上市仅三年多的企业已成为不少人口中的“宁王”。

宁德时代近日发布了2021年第三季度财报，根据财报显示，公司前三季度实现营收733．62亿元，同比增长132．73％；实现净利润77．51亿元，同比增长130．9％。其中，公司第三季度实现营收293亿元，同比增长130．73％；净利润32．7亿元，同比增长130．16％。第一、二季度，公司营收分别为192亿元、249亿元，净利润分别为19．5亿元、25．3亿元。在此，不妨为宁德时代做个预估，2021年全年，宁德时代营收极大概率会超过1000亿元，这也是该公司自创立以来的第一次。并且，在未来，宁德时代的营收将持续增长。

在簇拥和掌声中，动力电池产业链的背后却是暗流涌动。随着新能源火热，无论是电池厂商，还是整车厂都瞄准了动力电池赛道，这也是新能源汽车的核心竞争力之一。更严峻的竞争下，宁德时代的上升空间还有多大？

01

第一的荣光和隐忧

今年9月，宁德时代装机量达到8．87GWh，市占率达到56．5％，领先排名第二的比亚迪接近40％；2021年上半年，宁德时代实现电动车动力电池装机34．1GWh，市占率29．9％，位居全球首位。

回望过去数年，在国内动力电池市场，宁德时代一直维持强有力的控制地位。全球市场，宁德时代也是当之无愧的市场一哥，按照SNE Research统计，2020年全球前十动力电池企业使用量占比为92．5％，市场集中度进一步提升，其中前三名分别为宁德时代、LG化学、松下电器。

看起来宁德时代遥遥无敌，但所有的市场格局，稍有不慎就是被突破的宿命。

国内的比亚迪、国轩高科、蜂巢能源们或许暂时还无法构成压力，但在步步逼迫中，宁德时代在经营层面已经没有那么一往无前的势头了。2020年报中，宁德时代的动力电池系统，产能69．1GWh，产量为51．71GWh，产能利用率仅为75％。销售量为46．84GWh，较之2019年仅增长了14％，而产量只增长了9．4％，库存量则增长了35％。

△不同产品和业务产销情况

自2019年，工信部重新对外开放动力电池市场，国外电池行业竞争进一步加大。松下、LG、三星这些海外巨头纷纷强势入局，国内还有比亚迪、国轩高科等企业也在分食市场。

这场 ＂ 厮杀 ＂ 从 2019 年便敲起了警钟至今当下。据不完全统计，今年上半年的规划产能看，各家企业都在积极扩张。

据GGII不完全统计，今年上半年锂电产业链新增项目高达123个，总投资已超5，332亿元；其中，锂电池投资项目达41个，投资总额超2，986亿元，新增规划产能已达772GWh。

车企也不希望宁德时代一家独大，同一零部件领域，选择2－3家供应商才是常规操作。一位动力电池从业者表示，“部分车企80％的电池都是宁德时代供应的，这从供应链角度看很不安全。”另外有主机厂从业者称：“宁德时代话语权太大，好像车企变成了乙方。”在产能紧张时，宁德时代供谁、不供谁，有自己的标准。这让车企有时陷入核心部件断货的忧虑中。

根据我国的碳中和目标，2025年汽车保有量会有20％为新能源车，2035年为50％，而目前仅为12％。到2025年，动力电池需求将达到TWh，即1000GWh，增量相当于几个当下的宁德时代。这样的洗牌机会，众多入局者都不愿意放弃。

2021年1月，比亚迪成功完成1．33亿股新H股配售。加码汽车电动化、智能化和动力电池等领域的投入提供强大的资金支持，助力公司业务实现快速成长。按照此前规划，比亚迪2021年底刀片电池总产能将达到75GWh，2022年底产能或将进一步攀升至100GWh。

排名第三的中航锂电，在2020年10月开启了近60亿元的战略融资。上市公司成飞集成（002190）为其大股东之一，公告中披露，该次融资，中航锂电“拟最多增加注册资本 58．10亿元，增资价格为 1．0293 元／股”。尽管中航锂电在2020年1－6月转亏，但从在国内排名第三这一行业地位来看，这一增资价格无疑是非常“厚道”的。

长城汽车孵化的蜂巢能源，虽尚未上市，但在2021年上半年也连续吸引了两轮战略投资，其中，仅B轮融资额就高达102．8亿元，建信投资、深创投、三一重工、小米、碧桂园创投、IDG等多家知名创投及产业资本进入。按Wind企业数据，成立3年时间，蜂巢能源历史融资总额超过148亿元，而其最新规划目标是，预计到2025年总产能将突破200GWh，总体实力直指行业前五。

然而，今年以来锂电池原材料价格连创新高，也给新能源行业造成巨大压力。据Wind数据显示，正极材料当中的三元811、三元镍55型和磷酸铁锂价格分别达到27．15万元／吨、22．1万元／吨和8．7万元／吨，相较于2020年底时的价格涨幅分别为52．96％、98．21％和125．97％。与此同时，电解液价格也在强劲上涨。2020年徘徊在4万元／吨价格以下的磷酸铁锂电解液和三元圆柱电解液在2021年10月底双双突破11万元／吨。

长此以往，很难预料未来的新能源发展方向的天平会偏向哪里，而这对于宁德时代的影响无疑是巨大的。

业内人士分析称，上游原材料价格疯涨，下游新能源车需求旺盛，夹在中间的动力电池厂商对上对下都没有太强的议价能力。上游价格暴涨源自严重的供需不足，没有理由降价，下游新能源车厂商依然保持着汽车产业“整车为王”的掌控力，所以也难以议价，因此动力电池厂商不得不默默承受因上游材料涨价带来的压力。

今年5月下旬的一次调研中，便有投资者提及宁德时代当前最担忧的问题是什么。

宁德时代给出的回复是，“在国际格局变化、供应链资源紧缺及本地化供应不足的背景下如何做好业务”。

02

杀伐果断的投资能手

逆水行舟，不进则退。

近三年以来，宁德时代毛利率一直持续下降，未来市场的发展以及如何有效把控利润增长，都成为宁德时代当下一直苦思的难题，众人眼中高高在上的“宁王”依旧存在着太多的不确定性，或许正是因为这些不确定性，宁德时代开始疯狂扩张，从原材料供给到LP投资，动作频频。

过去几年时间里，宁德时代在上下游产业链展开的密集布局，几乎覆盖完毕锂、钴、铜等基本原材料。

其中，锂属于重中之重。

宁德时代持有澳洲锂矿商Pilbara公司8．5％股权的同时，并通过子公司加拿大时代全资持有北美锂业，以及加拿大锂业公司Neo Lithium的8％股权。

锂盐方面，宁德时代在四川宜宾建设动力电池产能后，亦在当地获得了当地天宜锂业的25％股权。

铜、钴行业的情况类似，合作方和供应商包括洛阳钼业和嘉能可，并与后者签订供应长单，嘉能可未来10年将供应不少于13．78万吨钴资源。

今年7月，为了争夺原材料资源，宁德时代更是“截胡”赣锋锂业，以3．77亿加元（约19．3亿元人民币）收购Millennial公司100％股权。与此同时，宁德时代还帮Millennial公司向赣锋锂业支付了1000万美元（约合人民币6463万元）解约费。

△2020年锂资源储量分布情况

面对紧俏的原材料资源，宁德时代的争夺可谓杀伐果断，虽然“截胡”的吃相有些难看，但当前世界优质锂资源的供给格局已经十分固定，为了能挤进去，也顾不了那么多。

毕竟此前，宁德时代投资上游矿产资源属于“零敲碎打”，投资金额不大，合作资源方也并非行业主流。

今年8月，宁德时代发布582亿巨额再融资方案，一个年初账面有680亿元货币资金的上市公司为何还要搞巨额融资？一时间市场哗然，深交所也发出一封问询函，希望宁德时代注明其 ＂ 在持有大额货币资金、较高现金流入，且持续大额对外投资的情况下，本次发行融资的必要性及规模合理性 ＂。

在宁德时代的预案中，绝大部分资金将会投向新建产能。这些项目建成后，宁德时代锂电池新增产能137GWh／年。再加上已有产能和已建设产能，宁德时代总产能将达283GWh，是2020年自身年销量的6倍。

但我们认为宁德时代不会将这笔巨款完全投入到产能扩张中，在已披露的拟投项目中，就有70亿元的技术研发开支和93亿元的补充经营流动资金。而且，宁德时代还通过投资或共同出资的方式，参投包括“福建时代闽东新能源产业股权投资合伙企业（有限合伙）”“宜宾晨道新能源产业股权投资合伙企业（有限合伙）”等在内的9只股权基金，总认缴出资额约19．15亿元（子公司认缴出资额不计算在内）。今年4月还宣布了一项190亿元投资计划，在宁德时代的投资版图里，从芯片、软件到人寿公司无所不包。

在今年上海交通大学建校125周年企业家高端对话上，曾毓群曾和校友沈南鹏展开对话，谈到了宁德时代在“碳中和”概念下能做的事。话里话外的意思透露出，宁德时代寻求技术突破以及储能项目的突破，从单一的动力电池的增量上解脱出来，储能和环保结合的项目，带动这艘万亿市值的巨轮。

真锂研究创始人兼总裁墨柯此前接受AI财经社采访时表示，宁德时代有两条快速增长曲线。一条是从硬件供应商转变为“能源解决方案供应商”。另一条则是向海外扩张。

但稍显遗憾的是，日韩的动力电池厂商已经捷足先登，提前开始了国际化布局的进程。LG、松下在北美已经有了大规模布局，松下与特斯拉保持密切合作的关系，LG也在今年向北美投资45亿美元设厂，并于汽车制造商Stellantis开展合作。

丰田也在10月份宣布要在美国投资34亿美元，按照规划将于2025年投产。LG、松下、SK更是早在2018年前后，就已在中国建立动力电池工厂。

这些都是日韩厂商围绕全球新能源汽车市场所做的布局，从一开始就瞄准了新能源时代的汽车供应链全球化。

宁德时代虽然也有在北美、德国等地的布局——包括锂矿资源的投入，和德国工厂的设立等。但从国际市场的设厂规模、发展速度来看，与LG、松下仍有一定差距，也与全球动力电池装机量第一的市场地位不符。

王兴曾说，曾毓群的办公室里挂着的是“赌性坚强”，而不是福建人钟爱的“爱拼才会赢”，因为“拼是体力活，而赌是脑力活”。过去七年间，无论是风口，政策，还是技术发力方向，宁德时代几乎全部都赌对。新能源车取代传统燃油车已经不可避免，还大有加快进程的趋势，站上1．5万亿市值之后的宁德时代该往如何迈进，“宁王”能够笑到最后吗？