二、毛利率是提了，但后续仍是问号

这份财报传达的最关键信息就是，宁王用自己的产业地位，在整个产业链条中，如期保住了公司的盈利能力，但是接下来如何演绎才是更加关键的问题。这个问题的答案，海豚君从两个方面来观察：

1）蔚来在前不久的四季度财报电话会上说过：“和上游公司交流了解到今年锂电需求不会像去年一样大超预期，Q4 碳酸锂价格有望下降到 20 万。”

2) 宁王的“杀招”——锂矿返利：面向关键战略型客户，提供20万的锂矿结算价格，来锁定这些客户对宁王电池的采购量。

这两个问题放在一起看：一方面是今年以来新能车销量放缓之后动力电池装车量的自然放缓，导致锂矿价格的下降，而另一方面是宁王有宜昌锂矿投产在即、有少许的产能底气来短期让利，影响了市场对宁王的毛利率预期。

电池几乎是电动车的最核心部件，供应链安全第一，主机厂引入电池二供的决心比较大，且锂矿价格三年维度看不太清，价格可能会跌到20万以下。因此，这个返利政策实际到现在，很多主机厂反应寥寥。

事实上，在海豚君看来，开年购车需求转弱的情况下，宁王以20万锂矿价格定好锂矿价格下行预期范围，一定程度上相当于打击了一些投机行为，让锂矿价格提前下泄。据媒体报道，之前一些国内囤货炒作的贸易商开始甩货，打击了海外锂矿拍卖时哄抬物价的投机心理。

至少从结果来看，无论是否有主机厂与宁王签订这个约定，效果已经在靠近：除了部分上游材料供应商开始降价，主要是消息透露之后，锂矿的交易价格快速下滑，从2月上旬的45万快速掉到了现在的36万。

而国内在整个产业链中，锂矿产量主要在澳洲，电池和电动车整车产能出货都在中国，锂矿价格的快速下行，其实有利于国内产业链利润的修复，至少锂矿价格下行的情况下，打起价格战不至于过于受伤。

只是即使碳酸锂降价，对一季度的宁德时代来说，作用也不大。它一直在用长采购期来锁定价格，一季度的碳酸锂从56万掉到当前的36万，宁德其实享受不到好处。

走出一季度的后续毛利率如何，依然是一个比较难判断的问题：虽说锂矿降价之后，电动车厂价格战的代价会低一些，但行业带着明显的蝴蝶效应——特斯拉降价+补贴退出，销量环比大降之后，国内合资品牌燃油车也开始了降价狂甩模式，进一步加大了今年的竞争预期。

而在国内的电池链条上，随着行业产能的逐步释放，宁王的市占率焦虑应会愈发明显：在动力电池领域，宁王的出货量依然占据了半壁江山，但是主要对手比亚迪电池的市占率持续上升，且后续还会有外供，同时宁王眼中的国内一些“战略”客户，几乎铁了心要引进二供。

在当前宁王自身产能也在释放的情况下（2022年存量产能接近390GWh，同时还有150+的在建产能，产能利用率目前是83%的合理水平），今年的宁德时代确实有更强的动力来保市占率，而非去年供给逻辑下的保利润率。

如果2023年选择保市占率的大思路下，牺牲一定毛利率是比较正常的选择，而就目前看市场的一致预期来看：2023年4500亿人民币，归母利润450亿，利润率10%，超过 2022年9.4%，似乎还没有把宁王国内市占率防守战的情景考虑进去。

而回过头观察2022年公司整理的毛利率，下滑最为明显的还是公司收入贡献70%的动力电池业务。它的毛利率从22%直接滑落到了15%，下行了5个百分点，主要是因去年一季度毛利率过于拉胯所致。

而储能其实也是锂电池，成本结构与动力电池基本一致，但成本从传导上，由于是以项目制，因此传导没有以单车回溯的那么快，毛利率下滑短期还更快一些。