01毛利率一般，但净利率奇高

年报看多了，赶碳号就越来越欣赏净利率大于10%的企业。这样的企业才是生存状况良好的企业。然，这样的企业数量并不多。通常这些企业要么是所处的赛道好，要么是所处的周期好，公司能够为市场提供高毛利的产品与服务，简言之：“要么是生得好，要么是运势好”。“生得好”的企业，以贵州茅台为代表：茅台酒的毛利率长期在90%以上，贵州茅台的净利润率在50%左右。运势好的企业，可能是2022年时的硅料企业，也可能是正处在风口浪尖上的英伟达，在AI硬件上断层式地领先，其产品毛利率75%，净利润率为55.9%。其实，企业通过后天努力可以实现营业收入成倍增长，但是想要大幅提升净利润率，却非常难。但是，也有行业佼佼者，凭借高效的管理运营能做得到，比如将链主优势发挥到极致的宁德时代。

来自WIND；销售毛利率是指全公司综合平均，而非某一款重点产品

刚刚发布2024年年报的宁德时代，在2024年动力电池系统、储能电池系统的毛利率分别是23.94%、26.84%。客观来说，其产品毛利率并不算太高。

锂电池的生意模式，远不如茅台；锂电行业也早已远离高速发展、产品紧缺的上行周期。

但是，宁德时代在2024年实现公司营业收入3620.13亿元，归属于上市公司股东的净利润为507.45亿元。据此测算，公司的净利润率为14.02%；扣除非经常性损益后的净利润为449.93 亿元，据此测算，公司的扣除非经常性损益后的净利润率12.43%。这是一家非常好的公司。

宁德时代维持高净利润率的背后，是它对整个锂电行业的控盘。强大的市场地位，强大的供应链管理能力，以及高效的运营效率等共同决定。

一般来说，衡量企业运营效率高低最关键的指标是存货周转率：2024年宁德时代存货周转率高达5.20次，存货周转天数仅为69.69天！这一指标长期优于同行亿纬锂能、国轩高科等。

但是，我们没想到，在锂电行业竟然还有企业的运营效率比宁德时代更优秀！它就是宁德时代的供应商、一家名不见经传的十八线负极材料供应商——尚太科技。

尚太科技刚刚发布的年报显示：2024年，公司实现总营业收入52.29亿元，同比增长19.1%；利润总额达到10.31亿元，同比增长17.83%；实现归母净利润8.38亿元，同比增长15.97%；扣非净利润8.09亿元。

据此测算，尚太科技的净利率高达16.03%；扣非净利率为15.47%。

而尚太科技营收占比90%的产品——锂离子电池负极材料的毛利率，仅为23.81%。

可以说，尚太科技的产品毛利率与宁德时代大体相当，但是公司扣非后的净利润率，却比宁德时代高出了3个百分点。

这个反常的情况，引起赶碳号的注意。尚太科技的运营效率，究竟有多高呢？

根据公司年报数据测算，尚太科技2024年存货周转率仅为2.93 次，和宁德时代差了一大截！

高周转的宁德时代，为何在运营效率上打不过这家按说一直被其长期控制、左右的下游供应商呢？

尚太科技的历史财务数据同样有些反常，公司有时毛利率或不及同行，但是净利率却一直保持着全行业第一！

难道这是尚太科技负极材料一体化带来的好处？理论上，如果一体化程度高，企业的毛利率也可能会较可比公司更高，但不会单单只体现在净利率这一个财务指标上。

尚太科技高毛利的背后，究竟隐藏着怎样的秘密？

02红海之中，竟然也有舒适区？

我们可以先熟悉一下尚太科技的业务。公司官网简介如下：尚太科技成立于2008年9月，2022年12月在深交所上市。作为新兴的负极材料供应商，公司着力于人造石墨负极材料，在自主化和一体化方面具有突出优势，关键设备自主设计开发，全工序自行生产，打造了众多高性能负极材料的一体化生产基地。2023年出货量14.1万吨，2024年产能24万吨。尚太科技有两款产品，一是负极材料，二是石墨化焦。其中负极材料占营收的90.00%，因此我们可以把它简单地理解为一家负极材料企业。

根据高工锂电（GGII）数据统计，2024 年我国负极材料出货量208万吨，较2023年同比增长26%。

2024年，尚太科技负极材料销售21.65万吨。据此推算，尚太科技2024年市场占有率为10.41%。负极行业的龙一、龙二分别是贝特瑞、杉杉股份。

众所周知，竞争激烈、产能过剩、价格下行，不光是锂电池的现状，也是负极材料的大背景。

尚太科技在2024年年报中也提到：“近年来，受益于锂离子电池下游持续增长，负极材料产销量逐年快速提升，特别是以动力电池、储能电池需求规模的爆发式增长，推动负极材料近年来持续处于高景气周期，行业发展存在过热现象，行业企业持续进行产能扩张，同时大量企业和资本跨界进入，导致行业在2023 年以来出现白热化竞争局面，相关状况在2024年仍在持续。”因此，整个负极材料行业呈现价格下跌、毛利率下降的情况。

受此影响，行业龙头老大贝特瑞在2024年营收和利润双降低；龙二杉杉股份更因为多方面原因出现亏损。

相反，第二梯队的尚太科技，却在2024年实现营收和利润的双增长。

对此，尚太科技这样归纳原因：在2024年动力电池领域，实现“快充”乃至“超充”性能为代表的负极材料产品存在机会，适配新一代动力电池以及终端新能源汽车产品，产销规模快速上升。

换成大白话就是：2024年，公司采用了差异化的产品竞争策略，快充、超充负极材料销售火爆，业绩大增。

这一观点和另外一家负极材料企业——中科电气基本一致。中科电气业绩快报中提到，受下游新能源汽车尤其是快充车型渗透率提高以及储能市场快速发展带来的需求增长影响，公司锂离子电池负极材料的产销量较上年显著增长。

中科电气也实现了扭亏为盈！

此处插一句，即使同样受益于快充车型渗透率提高，因为中科电气的净利润率与尚太科技比也相距甚远。

业绩快报显示：中科电气2024年预计归属于上市公司股东的净利润为2.88 亿至3.25亿元，同比增长590%至680%；扣除非经常性损益后的净利润为3.27亿至3.74亿元，同比增长250%至300%。

目前，中科电气没有发布年报。据民生证券预测，中科电气2024年全年营收约为56.90亿元。结合其2024年前三季度实现营业收入38.84亿元；归属母公司股东的净利润为1.84 亿元，扣非净利润为2.06 亿元，同比增899.70%。据此大概推测，中科电气的净利润率为6%。

那么，“快充”“超充”负极材料究竟是什么？为什么贝特瑞、杉杉两家龙头企业没有重点提及呢？

超充、快充负极材料是指能够支持锂电池在高倍率下快速充放电的负极材料，其核心特点是高倍率性能（如6C、8C快充）和快速锂离子脱嵌能力。这类材料主要通过优化材料结构、表面改性和工艺创新来实现高性能。

超充、快充负极材料的技术路线主要包括人造石墨改性路、硅基负极路线、复合石墨路线。人造石墨改性路线现在是市场主流。

尚太科技在超充、快充负极材料领域主要走人造石墨改性路线，这是各家企业均已经布局的重点，贝特瑞、杉杉股份拥有优势地位。

但是技术难度更高的硅基负极路线，则真正代表未来的技术趋势，更是各家企业科技研发的重点方向。

硅基负极材料理论比容量可达4200mAh/g，远高于石墨负极材料的 372mAh/g。这意味着使用硅基负极的电池，能够在相同体积或重量下存储更多的电量，从而提升电池的能量密度。硅基负极在充放电过程中，锂离子的嵌入和脱出速度相对较快，能够实现更高的充放电倍率，有助于实现电池的快速充电和放电。

03如何抱紧宁德时代的大腿

至少财务数据说明，尚太科技的差异化道路是有效的。2024年公司确实是产销两旺。但是它是如何在产品低毛利的情况下，做到高净利的呢？

除了开头提到的周转率外，对尚太科技来说“三费”，更能解释问题。

从市值、净资产、营业收入、员工人总数等指标来看，尚太科技和中科电气规模最为接近。由于中科电气没有发布年报，我们只能先使用去年三季报的数据。

中科电气在去年前三季度的销售费用、财务费用、管理费用分别是0.6471亿元、1.0292亿元、1.1796亿元。

而尚太科技在去年前三季度的销售费用、财务费用、管理费用分别是0.0650亿元、0.4076亿元、0.5449亿元。

其中，财务费用、管理费用不及中科电气的一半，销售费用竟然只有中科电气的十分之一。

看来，尚太科技是一个省钱的高手！

公司的销售费用之所以这么低，并不难解释。因为尚太科技有一个稳定的、决定其生死的大客户——宁德时代。

2024年宁德时代为其贡献了38.40亿元销售收入，这占其年度销售总额的73.44%。

宁德时代的爱，来得并不突然，也不盲目。

尚太科技披露：宁德时代为公司股东——长江晨道（湖北）新能源产业投资合伙企业（有限合伙）的有限合伙人、宁波梅山保税港区问鼎投资有限公司之母公司。

有股东助力，尚太科技自然不需要在销售上花太多本钱。只是不知道宁德时代的关爱能持续多久。

（1）公开资料显示，2017年长江晨道向尚太科技投资13637万元，获得增资完成后18.18% 的公司股权，成为尚太科技第二大股东。但是宁德时代的原始股已经解禁，且开始了减持行动。

不过，宁德时代目前持有尚太科技约9.45%的股份，仍是第二大股东。

历史的规律是：宁德时代也是投资高手，抛售股权的时候往往也是看空公司、减少对其订单的时候。设备企业先导智能的经历，就是前车之鉴。

（2）尚太科技的野心在膨胀。

前文提到过，现在负极材料产能过剩，竞争激烈，也提到2024年尚太科技负极材料销售量21.65万吨，在负极市场占有率为10.41%。

但是全行业的负极材料产能扩张仍是现实，尚太科技也规划了巨额产能。其中就包括河北石家庄“年产10 万 吨锂电池负极材料一体化项目”（即北苏二期）的产能建设。该基地自2024年12月起逐步投产，到2025年3月逐步实现达产。

此外，公司还计划投建山西省晋中市昔阳县建设年产20 万吨锂离子电池负极材料一体化项目 （即山西四期），在马来西亚建设年产5万吨锂电池负极材料项目。

尚太科技的目标是在2027 年，人造石墨负极材料有效产能超过50 万吨。

那么问题来了，以后的销售仍然靠宁德时代一家，还能扛起大旗吗？宁德时代又愿意分多少给尚太科技呢？投资建厂的钱又从哪里来？

聪明的上市公司肯定是首先会向资本市场要钱。

今年1月11日，尚太科技发布公告称，公司拟发行可转债券，投资年产20万吨锂离子电池负极材料一体化项目，投资总额约为40亿元。

而之前，这个项目总投资额为120亿元，当时媒体报道称是60亿元。当然，我们仍以公司的最新公告为准。

来自《向不特定对象发行可转换公司债券 募集资金使用可行性分析报告》

对此项目的资金问题，尚太科技表示：“在可转换公司债券转股前，公司使用募集资金的财务成本较低，同时能够维持较为合理的资产负债率，有利于提高经营效率；随着可转换公司债券陆续转股，公司的资本实力将得以加强，资产负债率将逐步降低，偿债风险也随之降低，资本结构得以优化，抗风险能力将得以提升……”话里话外都是盘算着债券持有人将来会转股。

尚太科技在2022年12月IPO募集资金总额为22.03亿元，现在又计划可转债融资25亿。这般积极利用资本市场。尚太科技财务费用低的原因也找到了。最后，只剩下其管理费奇的低这一问题，难以解释。管中窥豹，看看企业的待遇问题吧。年报显示，董秘李龙侠在2024年的收入为55万元。公司这样披露李龙侠的简历：“2015年6月至2023年12月在国信证券股份有限公司投资银行事业部历任业务经理、高级业务经理、业务总监，保荐代表人，2023年12月至2024年4月，在本公司担任证券部副总监，2024年4月至今，在本公司担任副总经理、董事会秘书。”这样看，李龙侠是在公司工作一年，取得了税前55万的年薪。如何衡量这一收入呢？李龙侠不仅曾是国信证券的保荐代表人，还是尚太科技的IPO时的保荐代表人。这也就是说，尚太科技上市，李龙侠就有重大贡献，现在是由保荐代表人变身董秘，继续为尚太科技效力。不过，55万的薪酬对一个保荐代表人来说，似乎并没有吸引力，也没有说服力。

编审：侦碳

欢迎转评赞，转载请联系后台授权

       原文标题 : 这家二线锂电小企业，净利率为何能够碾压宁德时代？