硫酸镍方面的产量影响

2018年5月起，国内多个省份将继续推进环保督查工作，重点停产、搬迁和整改“散乱污”工业企业，致力于区域环境质量改善和生态文明制度改革的推进，涉及到广东、江苏、山东、浙江、内蒙古多地。据SMM独家调研数据，4月全国硫酸镍产量终值38250实物吨，其中广东、江苏、山东产量合计8950吨，占全国份额23％，这部分产量有缩减风险，具体SMM保持密切跟踪。 因三元前驱体、硫酸镍产量今年以来保持较快增长，而下游电池产量增速不及上游供应扩产速度，导致三元前驱体、硫酸镍出现阶段性积累库存现象，5月开始硫酸镍价格弱势回调。如环保查严格，则短期供应过剩格局将改变，硫酸镍价格有望扭转跌势。

9月全国硫酸镍产量环比减8．02％

SMM调研数据，2018年9月，华南某工厂因环保及原料不足问题导致减产，间接影响9月全国硫酸镍产量环比减8．02％。9月全国硫酸镍金属量为7669吨（硫酸镍含镍22％），实物量3．49万吨，环比减8．02％。样本企业产量3．31万吨实物。1－9月全国累计金属量6．78万吨，累计实物量30．8万吨，累计同比增37．34％。9月产量减主要来自广西地区某工厂因环保及原料供给不足问题导致产量锐减至400吨实物附近，8月产量约4000吨实物。其余工厂产出变动较小。

2018年10月，全国硫酸镍产量初值金属量8077吨，实物量3．67万吨，产量恢复主要来自广西地区，工厂10月产量计划恢复至超2000吨，但实际产量仍受制于环保督查力度。

硫酸镍的发展前景

一、需求快速增长

硫酸镍主要应用于三元电池、镍氢电池以及电镀等领域。硫酸镍下游需求主要分为几个部分：一、电池领域，包括三元电池和镍氢电池，其中，三元电池用于制备NCM／NCA三元前驱体，含镍的高低决定电池材料能量的多少。二、电镀领域，是电镀镍和化学镍的主要镍盐，也是金属镍离子的来源，能在电镀过程中，离解镍离子和硫酸根离子。三、硬化油生产中，是油脂加氢的催化剂。四、医药工业用于生产维生素C中氧化反应的催化剂。五、无机工业用作生产其他镍盐如氧化镍、碳酸镍等的主要原料。六、印染工业用寻生产酞青艳蓝络合剂，用作还原染料的煤染剂。另外，还可用于生产镍镉电池等。2017年，全球硫酸镍需求约为49万吨，其中，三元电池领域需求约15万吨，镍氢电池领域需求约6万吨，电镀等其他行业需求约为28万吨，分别占比31％、12％以及54％。

三元占比提升与高镍化趋势，电池领域需求增速快，拉动需求快速增长。一、三元电池领域，考虑到双积分以及补贴退坡政策影响，预计2017～2020年，国内新能源汽车销量分别为66万辆、97万辆、138万辆以及214万辆，假设每辆车约50kWh电池容量，并且伴随高镍化趋势，计算得到2017年～2019年，动力锂电池需求约为35GWh、53GWh、76GWh，2017年～2019年，三元动力锂电池产量约为16GWh、29GWh以及48GWh，在该动力锂电池产量假设条件下，根据不同种类三元动力锂电对应的不同硫酸镍消耗量，三元电池领域对硫酸镍需求分别约为15万吨、26万吨、43万吨，2016～2019年，复合增速为68％。二、镍氢电池领域，应用形式主要是球镍。三、电镀等其他领域，以2016年硫酸镍行业供需大体平衡角度出发，保守估计全球电镀等其他领域需求为28万吨。2016～2019年全球硫酸镍需求将分别大约43万吨、50万吨、60万吨、77万吨，年均复合增速21％。

二、需求增长速度大于供应导致逐年供不应求

红土镍矿湿法冶炼中的高压酸浸HPAL法、火法冶炼中的RKEF法均因投资大且周期长，基本无新增项目，湿法冶炼中间品供给紧张，火法冶炼难以形成有效供给。鉴于环保高标准，主要新增产能在于现有生产商扩产，2018［杨波2］ ～2019年，新增产能分别约为15万吨和9万吨，预计2018～2019年供给量不到60万吨，约72万吨，近3年复合增速为18％。需求端方面，三元电池占比迅速提升与高镍化发展趋势，电池领域需求增速快，镍氢电池低速增长，电镀等领域应用保持稳定，笔者预计，2018～2019年约为60万吨，77万吨，近3年复合增速21％。因此综合来看，供给增速缓于需求增速，预计2018年硫酸镍供给出现缺口，约5000吨，2019年缺口拉大至5万吨。

三、镍价上涨动力强劲而且越来越稳定 

镍价自2011年3万美元／吨高位下跌至今年低位约9000美元／吨，处于长周期底部，仅有50％供给量现金成本位于目前均价1万美元／吨以下，导致近年来多家矿山关停，同时印尼禁矿与菲律宾环保限令导致镍矿供给受限，供给量不断下滑至2016年的200万吨。笔者预计，在镍价长周期底部背景下，上游供给增速有限，下游不锈钢需求低幅稳健增长，三元电池占比提升与高镍化趋势，预计2017～2018年镍供给延续供给缺口，分别约为10万吨和7万吨，镍价稳中有升。随着三元电池占比迅速提升与高镍化发展趋势，下游三元电池需求迅速增长，整体拉动下游需求快速增长，同时金属镍、红土镍矿在供给端难以形成供给压力，湿法冶炼中间品原料紧张，并且鉴于环保高标准，主要在现有产能基础上扩建，新增产能有限，硫酸镍价格上涨动力与确定性强。

四、金属镍与红土镍矿尚不构成供给压力

全球精炼镍当中，约50％精炼镍供给量适合硫酸镍的生产。全球约205万吨精炼镍当中，FeNi／NPI与金属镍（镍豆、镍粉等）各占约50％，如果采用金属镍酸溶生产硫酸镍技术路径，那么有约100万吨精炼镍适合做原料，其中约39万吨是最适合的原料，包括镍豆、镍粉等，而约61万吨电镍理论上同样可以生产硫酸镍，但是酸溶速度很慢，不及镍豆酸溶速度的1／10。目前LME库存低于22万吨，其中镍豆占比约72％，约17万吨，所以若金属镍酸溶去生产硫酸镍，具备经济性条件前提下，原料供给不会是制约瓶颈。

硫酸镍的定价模式是以镍价为基准，然后再上下有个浮动值，而这个值取决于硫酸镍供需情况（相对溢价）。红土镍矿湿法冶炼中的高压酸浸HPAL法、火法冶炼中的RKEF法，成本均较高，投资大，周期长，湿法冶炼中间品供给紧张，火法冶炼目前难以形成有效供给。

红土镍矿湿法冶炼工艺当中的高压酸浸（HPAL）法可以通过高压酸浸（HPAL）生产矿浆，而后中和、洗涤及除杂后，采用硫化物沉淀（MSP）或者氢氧化物沉淀（MHP）方法生产中间品，而后进一步生产镍产品，该种方法往往投资大，周期长，工艺复杂，成本较高而售价较高，比如：一、中冶瑞木Ramu公司在巴新的湿法冶炼项目，项目建设总投资122．75亿元，从2006年底开始建设，2012年投产，历时6年时间，项目产能约为镍3．1万吨／年，钴3000吨／年，该项目直到2017年9月份，首次实现月度盈利，到扭亏为盈的转折点。二、第一量子公司也是因为盈利情况不佳，2017年关闭Ravensthorpe项目，因此湿法冶炼中间品项目经济性不佳，目前产业反馈湿法冶炼中间品采购已经紧张。而火法冶炼RKEF工艺生产镍铁，而后经过转炉吹炼工艺，生产出高冰镍，该种方式需要增加转炉吹炼工艺加上加压酸浸环节投资，万吨级别或需要追加上亿元资本开支，并且扩产周期在2年左右，所以综合来看，红土镍矿尚未构成供给压力，并且湿法冶炼中间品无增量，供给紧张。

小结

硫酸镍的总体发展与电动汽车息息相关，可以说是“唇亡齿寒”的正向关系。但目前，续航里程不足是电动车推广最主要的障碍之一，解决这一问题的根本就是要技术创新，提升电池的能量密度比。而电池四大材料中，唯一能大幅提升密度的就是正极。镍含量决定了正极材料的比容量，数值越高，能量密度比越大，也因此，镍被认为可能是下一个锂或者钴。镍和锂钴有相同的逻辑，都是源于下游电动车兴起以及供给端短时间难以大规模扩产导致的供需失衡，进而引发价格暴涨。从需求端看，硫酸镍的增长主要有两个方向，一是三元电池占比提升；二是三元电池结构性升级，高镍系成为主流。二者未来两年将拉动数十万吨硫酸镍需求增长。

从供给端看，全球镍矿供给扩张有限，2018年五大镍矿巨头产出继续持平，同时红土矿因印尼和菲律宾政策限制，进口量将下行；而硫化矿国内主流厂商虽有扩产计划，但远远赶不上需求端增长，而且受限于环保压力，新建产能周期拉长，市场进入壁垒提高。

整体而言，硫酸镍价格从2017年至今上涨幅度仅为18％，而供需失衡情形正逐渐形成，一切与2015年的锂和2016年的钴爆发前的情形极为相似。

而投资方面，A股镍概念不多，最纯正的应该是格林美，另外，西部矿业和海亮股份都有参股金川集团。但上述几家公司同时还有钴矿，高镍三元电池中镍含量上升意味着钴含量下降，在镍价上涨时若钴价挺得住，会是不错的投机机会。