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关于宁德时代的三季报,你还应该知道这些

10月26日,宁德时代三季报公布。

宁德时代是目前中国动力电池市场份额遥遥领先的供应商。它的业绩表现具有标杆意义。

宁德时代的业绩有喜有忧,在中国新能源汽车连续三个月下跌的情况下,其营收仍然保持大幅增长,但是归母净利润为13.6亿元,同比下降 7.2%。毛利率从前几年的三四成,下降到29%左右。此外,我们还看到另外一些隐患,例如存货攀升、存货减值率提升等。

电动汽车观察家》试图通过分析详细的运营财务数据,来解读隐藏在宁德时代三季报数据背后的情况。

营收仍在快速增长 但净利下降

新能源汽车销量连续三个月下滑,但是宁德时代的营业收入仍处于增长状态。宁德时代第三季度营业收入为 125.9亿元,同比增长28.8%,环比增长22.5%。利润方面,归母净利润为13.6亿元,同比下降 7.2%,环比增长 29.1%。

2019年1-9 月累计实现营业收入 328.6 亿元,同比增长 71.7%;实现归母净利润 34.6 亿元,同比增长 45.7%。

营运效率还有所提高。根据川财证券研究报告数据,宁德时代前3季度存货周转天数下降至100天以内;应收账款周转天数降至65天,远低于去年同期的118天,整体来看,应付账款周转天数相对稳定,净营运周期下降至60天,相比去年同期105天明显改善。

预收款增长 议价能力继续提升

从数据上看,宁德时代预收款占比仍在增长。一般来说,预收款越高的企业,现金流越健康,同时说明供求关系偏紧说明其行业地位不断上升,产品紧俏,议价能力持续攀升。

宁德时代近期预收款占比情况(单位:亿元)

资料来源:根据宁德时代年报、季报整理

《电动汽车观察家》横向对比了其他电池上市公司的预收款占比。通过下表可以看到,宁德时代第三季度预收款达到整个营收的57.3%,而国轩高科和亿纬锂能仅为1%和5.7%。可以看到,宁德时代在业内的议价能力非常强。

部分电芯企业2019年第三季度预收款占比(单位:亿元)

资料来源:根据年报、季报整理

此外,近期,宁德时代推出大电芯及 CTP 无模组方案巩固技术成本优势;拟投 100 亿建设宜宾新基地提升规模优势,技术及规模优势可能进一步提升。

宁德时代继续巩固自身优势,正在积极向中上游布局。宁德时代9 月 3 日公告在宁波投建正极材料产能,提升垂直一体化整合程度;9 月 4 日公告认购澳大利亚 Pilbara 股权,锁定核心资源供应。

除了巩固国内优势,宁德时代还在积极加快全球化布局。宁德时代 7 月与丰田汽车建立全面合作伙伴关系;9 月与戴姆勒卡客车公司签订全球动力电池采购协议,与大众(拉美)卡客车公司签订长期战略合作协议;10 月 18 日,宁德时代位于德国图林根州的首个海外工厂正式破土开工,预计 2022 年可实现 14GWh 的电池产能,其海外动力电池销量将伴随产能扩张高速增长。

整体来看,宁德时代的业绩表现相当不错,但是在此基础上也有一些情况值得注意。

补贴退坡、折旧缩短 导致毛利率下降

宁德时代毛利率不再是业内最高。历年来宁德时代的毛利率水平都是比较高的,但是第三季度宁德时代在整体业绩大涨的情况下,毛利率却在下降。宁德时代2016年的毛利率是顶峰,高达43.7%,2017年和2018年分别下降到36.3%和32.8%。而2019年三季度,只有29.08%。

此次宁德时代毛利率下降主要是由两个因素造成。一是补贴政策退坡,主机厂将成本压力传导至电池企业,动力电池价格同环比均有下降;二是宁德时代动力电池生产设备的折旧年限进行变更。由于设备是基于早期技术开发的,为了加速折旧,由5年变更为4年。这一折旧年限变更,显示宁德时代更为谨慎的财务态度。

相关上市公司毛利率情况

资料来源:根据年报、季报整理

以国轩高科为例,其机器设备采用年限平均法折旧,8-15年折旧完毕。

资料来源:国轩高科半年报

宁德时代毛利仍有继续下降的可能。根据真锂研究的数据,目前三元电芯的价格在0.85-0.95元/wh;电池包的价格在1.15-1.25元/wh。磷酸铁锂电芯在0.7-0.75元/wh。根据财通证券预测,2019年,宁德时代三元模组单价约为0.95元/wh,电池包总成单价约为1.25元/wh,磷酸铁锂约为1.05元/wh。

可见,宁德时代的价格仍然高于平均水平。财通证券预测,宁德时代10月份调价后,毛利率将继续下降2%。

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