10月26日，宁德时代三季报公布。

宁德时代是目前中国动力电池市场份额遥遥领先的供应商。它的业绩表现具有标杆意义。

宁德时代的业绩有喜有忧，在中国新能源汽车连续三个月下跌的情况下，其营收仍然保持大幅增长，但是归母净利润为13.6亿元，同比下降 7.2%。毛利率从前几年的三四成，下降到29%左右。此外，我们还看到另外一些隐患，例如存货攀升、存货减值率提升等。

《电动汽车观察家》试图通过分析详细的运营财务数据，来解读隐藏在宁德时代三季报数据背后的情况。

1 营收仍在快速增长 但净利下降

新能源汽车销量连续三个月下滑，但是宁德时代的营业收入仍处于增长状态。宁德时代第三季度营业收入为 125.9亿元，同比增长28.8%，环比增长22.5%。利润方面，归母净利润为13.6亿元，同比下降 7.2%，环比增长 29.1%。

2019年1-9 月累计实现营业收入 328.6 亿元，同比增长 71.7%；实现归母净利润 34.6 亿元，同比增长 45.7%。

营运效率还有所提高。根据川财证券研究报告数据，宁德时代前3季度存货周转天数下降至100天以内；应收账款周转天数降至65天，远低于去年同期的118天，整体来看，应付账款周转天数相对稳定，净营运周期下降至60天，相比去年同期105天明显改善。

2 预收款增长 议价能力继续提升

从数据上看，宁德时代预收款占比仍在增长。一般来说，预收款越高的企业，现金流越健康，同时说明供求关系偏紧说明其行业地位不断上升，产品紧俏，议价能力持续攀升。

宁德时代近期预收款占比情况(单位：亿元)

资料来源：根据宁德时代年报、季报整理

《电动汽车观察家》横向对比了其他电池上市公司的预收款占比。通过下表可以看到，宁德时代第三季度预收款达到整个营收的57.3%，而国轩高科和亿纬锂能仅为1%和5.7%。可以看到，宁德时代在业内的议价能力非常强。

部分电芯企业2019年第三季度预收款占比(单位：亿元)

资料来源：根据年报、季报整理

此外，近期，宁德时代推出大电芯及 CTP 无模组方案巩固技术成本优势；拟投 100 亿建设宜宾新基地提升规模优势，技术及规模优势可能进一步提升。

宁德时代继续巩固自身优势，正在积极向中上游布局。宁德时代9 月 3 日公告在宁波投建正极材料产能，提升垂直一体化整合程度；9 月 4 日公告认购澳大利亚 Pilbara 股权，锁定核心资源供应。

除了巩固国内优势，宁德时代还在积极加快全球化布局。宁德时代 7 月与丰田汽车建立全面合作伙伴关系；9 月与戴姆勒卡客车公司签订全球动力电池采购协议，与大众（拉美）卡客车公司签订长期战略合作协议；10 月 18 日，宁德时代位于德国图林根州的首个海外工厂正式破土开工，预计 2022 年可实现 14GWh 的电池产能，其海外动力电池销量将伴随产能扩张高速增长。

整体来看，宁德时代的业绩表现相当不错，但是在此基础上也有一些情况值得注意。

3 补贴退坡、折旧缩短 导致毛利率下降

宁德时代毛利率不再是业内最高。历年来宁德时代的毛利率水平都是比较高的，但是第三季度宁德时代在整体业绩大涨的情况下，毛利率却在下降。宁德时代2016年的毛利率是顶峰，高达43.7%，2017年和2018年分别下降到36.3%和32.8%。而2019年三季度，只有29.08%。

此次宁德时代毛利率下降主要是由两个因素造成。一是补贴政策退坡，主机厂将成本压力传导至电池企业，动力电池价格同环比均有下降；二是宁德时代动力电池生产设备的折旧年限进行变更。由于设备是基于早期技术开发的，为了加速折旧，由5年变更为4年。这一折旧年限变更，显示宁德时代更为谨慎的财务态度。

相关上市公司毛利率情况

资料来源：根据年报、季报整理

以国轩高科为例，其机器设备采用年限平均法折旧，8-15年折旧完毕。

资料来源：国轩高科半年报

宁德时代毛利仍有继续下降的可能。根据真锂研究的数据，目前三元电芯的价格在0.85-0.95元/wh；电池包的价格在1.15-1.25元/wh。磷酸铁锂电芯在0.7-0.75元/wh。根据财通证券预测，2019年，宁德时代三元模组单价约为0.95元/wh，电池包总成单价约为1.25元/wh，磷酸铁锂约为1.05元/wh。

可见，宁德时代的价格仍然高于平均水平。财通证券预测，宁德时代10月份调价后，毛利率将继续下降2%。