R142b价格暴涨9倍，一体化厂商具有优势

20世纪70年代，我国开始研发PVDF树脂，90年代中期开始中试生产。与海外相比，国内PVDF研发较晚。目前，国内PVDF在涂料、注塑等主要应用领域已完成国产化，但锂电级PVDF产能相对较少，主要集中在苏威、阿科玛、吴羽等海外厂商。

PVDF的生产成本主要取决于R142b。R142b属于第二代制冷剂，对臭氧层有一定破坏性，在欧美发达国家已基本被淘汰，我国加入《蒙特利尔议定书》后也在积极削减生产配额。海外厂商虽然技术领先，但缺少PVDF的核心原料R142b的配套产能。目前，海外厂商面临原材料供应紧张局面，难以有效释放产能。对国内厂商而言，海外厂商的困境提供了PVDF国产替代化的机会。一般情况下，R142b总生产成本通常在2万元／吨以下，PVDF综合生产成本低于5万元／吨。但2021年由于供需紧张，R142b和PVDF价格均大幅上涨。截至12月4日，锂电粘结剂级PVDF价格为41．5万元／吨，较年初上涨277％，PVDF原料R142b价格18．5万元／吨，较年初涨900％。R142b价格的暴涨，致使自产R142b的企业和外购R142b的企业成本差距较大。

方正证券认为，短期看，具备R142b产能的厂商将赚取高额价差；长期看，一体化（R142b—PVDF全产业链）的厂商可持续盈利。由于政策限制，新增的R142b产能只允许建立一体化项目自用，仅用于外售的R142b新增项目将不予审批。目前，国内具备R142b—PVDF一体化的厂商主要有东岳集团、联创股份、东阳光、巨化股份等公司。几家公司中，东岳集团一体化优势最突出，联创股份项目投产的落地速度有望最快。东岳集团已于2020年进入宁德时代供应链，当下R142b及PVDF的年产能分别为3．3万吨和1．2万吨。负极材料龙头璞泰来持有东阳光60％股权，目前东阳光R142b和PVDF年产能分别为0．9万吨和0．5万吨，规划年产1万吨PVDF项目预计2022年投产。联创股份现有R142b产能2万吨，3000万吨PVDF产能已于2021年8月进入试生产运营阶段，5000吨产能预计2022年中投产。

2019年转型氟化工，2022年产能释放是关键

联创股份于2012 年上市，上市之初公司主业是化工产品，主营产品为聚氨酯硬泡。2015年联创股份谋求转型，相继并购四家互联网营销公司。不过，由于数字营销业务因数年间发展远不及预期，联创股份向传媒公司的转型并不成功。2019年，联创股份决定剥离数字营销业务，且通过收购山东华安新材料，实现向氟化工转型。

2021年，联创股份能成为一只超级大牛股，正是源于对山东华安的收购，在山东华安已有R142b产能的基础上，上马PVDF项目，开工建设年产8000吨的PVDF项目。2021年上半年，联创股份含氟新材料收入2．87亿，同比增长23．20％，在收入中占比为39％；含氟材料毛利率为40．90％，同比提高26．03个百分点。

由于PVDF及其原料R142b供需紧张，宁德时代为保障PVDF的供应，与联创股份签订《合作框架协议》，约定从签订协议到2024年底，在联创股份的产品技术、质量、交付及服务等能够满足宁德时代的使用标准前提下，宁德时代优先采购联创股份的锂电池级 PVDF及R142b产品。双方在合作框架中约定，宁德时代对R142b的采购数量，2021年12月底前合计不低于1700吨；2022年度不低于7200吨。不过，由于联创股份的PVDF还没有开始正式供货，双方没有对PVDF的价格和数量进行约定。

联创股份在机构调研会上表示，在满足宁德时代的标准后，锂电级PVDF80％的产量会供给宁德时代。目前，联创股份已有3000吨PVDF产能进入试生产，2022年6—7月，有5000吨产能计划投产，还有年产6000吨的PVDF项目计划在2022年底或2023年初投产。联创股份表示，锂电级PVDF产品已经给宁德时代及主要厂商多次送样，产品还在验证中，预计还需要1个月左右时间出结果。在合作框架公布后，深交所向联创股份发了关注函，就供货数量的可行性等问题进行了询问。

联创股份表示，现阶段国内部分地区存在的限电、疫情等因素，可能会对生产商的正常生产带来不利影响。2021年初至今，联创股份股价涨幅已超5倍。值得注意的是，2021年7月，公司董事长李洪国减持3300万股，持股比例由14．56％降至11．71％。公告显示，李洪国减持是为了归还股票质押融资贷款、降低股票质押风险。据不完全统计，2018年以来，公司高管已累计减持50余次，套现金额超4亿。其中，李洪国曾因涉嫌违法违规减持被证监会立案调查。2021年上半年，公司含氟材料业绩增速仅有23％，业绩增速远落后于股价涨幅。明年联创股份的PVDF和R142b的产能能否按计划释放，不仅会影响到公司业绩，或许也会影响其市值表现。