／ 02 ／市场在担心什么

1、板块调整杀估值？

比亚迪回调跟新能源板块回调脱不开关系，去年大盘踉踉跄跄，而新能源汽车则红红火火，但从12月后回调幅度已近15％。

老生常谈，股市存在均值回归，涨多了跌，跌多了涨，即便是最好的生意也不可能一路飞升。说起来新能源第一波回调从9月中旬便开始，站稳后已经又涨了20％，才迎来了第二波回调。涨多了，赛道过于拥挤，人多了，思想就杂了，市场的博弈也就变得更为复杂，开始“我预期了你预期的预期”。市场博弈在，极致的市场风格变不变？是否透支了未来几年的估值？年底基金业绩排名要不要保？其他人会不会先跑？从行为学角度讲，第二次的波动相较于第一次可能会令人更加惶恐。所以在这种时候，先跑为敬，免得殃及池鱼。而金融行为的相互作用恰恰会发生蝴蝶效应加速恐慌性抛盘。我们看恐慌指数，一旦突破一个界限，那它的值可能会高到极点。

2、退补影响几何？

板块回调跟新能源退补脱不开关系，据悉今年新能源汽车补贴会减少30％，明年可能没有了。这个事有多大影响呢？对车企利润影响肯定有，但对行业也不算大利空。

一来退补并不是横空出世，能源局早就建立了“退坡、调整、退出”机制，新能源补贴消失是早晚的事，市场早有预期。

二来，国家政策如此，也说明新能源汽车的发展已经达到甚至超过预期，运营已步入正轨，往后无需补贴也能活好了，好比加息不一定是坏事，流动性虽然弱了但可能经济红火起来了。

三来，政策的收紧，可以加速行业洗牌，淘汰落后企业，倒逼企业提升自身硬实力，推动行业发展。优秀的企业不仅可以通过涨价来抵消退补的影响，还可以抢占更多的被淘汰的落后企业的市场来扩大市场占有率，达到量价齐升。

所以我们说退补，短期对企业利润有影响，但长期利好于优秀企业的发展，能源革命的大局不会变，新能源汽车行业的高景气度也不会变。那为什么在即有预期下，还是迎来了板块的暴跌呢？冯柳有言：高位不能证明其有便是无，低位不能证明其无便是有。反正新能源涨了大半年，估值高高在上，趁此机会，杀杀估值倒也合情合理。

3、汽车业务失掉C位？

比亚迪有几条业务线：汽车业务、手机部件及组装业务、二次充电电池级光伏业务。2021年上半年，90，885百万元得营收中，汽车、手机部件、二次充电电池及光伏业务收入及同比增长分别约为人民币39，157百万元／22．09％、43，132百万元／84．48％、8，287百万元／72．97％。其中占比分别为43．08％、47．46％和9．12％。

What？上半年收入贡献最大的竟然是手机部件业务，并且增速最快？以新能源汽车龙头著称的比亚迪汽车业务竟然失掉C位，比之去年同期收入贡献跌掉了10％个百分点？

据悉，汽车业务对比亚迪营收长期贡献一半，利润贡献70％左右，手机代工业务营收尽管超四成，但是利润却只有20％左右。手机代工赚的是辛苦钱，利润高的占比下降、利润低的占比上升，这也是比亚迪增收不增利的原因之一。

但这个现象能持续多久呢？2021年上游原材料价格飙升，导致比亚迪汽车生产成本增加，不得不抓紧用手机代工弥补利润下滑。再有缺芯的影响，可能也耽搁了些汽车进度。2022年原材料价格应该不会像2021年暴涨，缺芯也在逐步缓解；并且与此之上，比亚迪发展高端路线，不断推出新的中高端车型，来增加单辆利润；我们认为汽车业务失掉C位应该只是暂时的。但如果不是暂时的，我们也要对其竞争力打个问号了。

4、财务数据不好看？

单看比亚迪的财务数据是不算好看，至少跟它的高估值不算匹配。

前三季度，比亚迪实现营业收入1451．92亿元，同比增长38．25％；实现归属于上市公司股东的净利润24．43亿元，同比下降28．43％。据了解，比亚迪前三季度增收不增利的原因有几个，一是动力电池上游原材料价格的暴涨削弱了比亚迪电池业务利润；二是缺芯以及国家能耗调控导致比亚迪电子供需减弱；三是手机、汽车业务的成本增加幅度超越了营收。另外前三季度政府补贴占净利润六成以上，近几年政府补贴占比均高，随着退补的深入，比亚迪自身的造血能力几何令市场担忧。

拉长时间线，比亚迪的利润数据也不漂亮，近十年净利率维持在5％以下，销售毛利率基本在20％以下，ROE基本在10％以下，同时从2016年这几个值也在持续下降，尽管2020年有转好的趋势，但根据三季报的数据来看，今年也不乐观。

但横向来看，比亚迪的表现还好，聚焦新能源汽车领域，放在美股＋A股市值前二十的汽车与汽车零部件行业中比较，甚至算优等生。

上面我们选取巴菲特最爱的几个指标：ROE＞20％，毛利率＞40％，净利率＞5％。从2008年巴菲特入股比亚迪开始，比亚迪便从不符合巴菲特的选股标准，它也不是巴菲特钟爱的那种生意——好理解，强大品牌护城河，商业模式躺着收钱，没有技术变革的挑战。那么一向以读财报著称的巴菲特为何会选择财报并不漂亮的比亚迪，并甘愿陪它成长呢？

巴菲特看重的并不是财报上冰冷的数字，而是财报背后王传福的温度。巴菲特称他为天才“他能掌握最尖端的技术，做到别人做不到的事”，查理·芒格更是称其为“爱默生和韦尔奇的合体。”那么同样的尖端技术，为什么是比亚迪而非特斯拉？

我们说撑起比亚迪、特斯拉市盈率的一个重要因素是“市梦率”，“你有梦想吗”似乎在某些场合显得有些滑稽，但对于创世的企业家而言，这是他们的必需品。马斯克的三个梦想改变世界的领域：互联网、可再生能源、太空探索。王传福的梦想是什么呢？通过技术实现人类可持续发展，2015年王传福曾阐述过比亚迪在新能源的三个梦想“太阳能的利用、储能、电动车”，似乎都快实现了。比起王传福，马斯克的梦想更多了一分仰望天空，而比起马斯克，王传福的梦想更多了一分脚踏实地。故而相比于特斯拉，比亚迪是不确定性中的确定性、激进中的稳健，这或许也是比亚迪被巴菲特偏爱之一。

追随股神投资的同时，我们也不能忽略一个问题，巴菲特的入局足够早，比亚迪当时还远非今天的估值水平，若是让巴菲特今天入局，恐怕就是另一个结论了。我们看到之前比亚迪几次大跌，离不开向芒格推荐比亚迪的李录的减持，李录的减持应该也不是因为比亚迪基本面变了吧。