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产业链布局趋向传统制造业

除了互联网大厂之外，还曾有券商拿宁德时代与贵州茅台相比。

今年2月，首创证券首席经济学家韦志超一篇名为《宁德时代还能跌多少？一个定量分析视角》的研报火了。彼时宁德时代的股价较此前高点已跌去超12％，而韦志超则表示，未来可能仍有20％下跌空间。

在韦志超看来，贵州茅台与宁德时代虽然相处两个赛道，逻辑、估值均有较大差异，但两者股价的走势背后也有共性。总体来看，两家公司都是在各种利好下导致市场追捧，严重脱离估值，当上涨逻辑受到挑战时，外部的一个催化剂引发下跌行情。

具体而言，贵州茅台股价回调受疫情反复及经济基本面回落导致的消费压力影响；而中央经济工作会议对“双碳”政策一定程度的调整以及在“稳增长”大背景下对创新紧迫性一定程度的淡化是制约宁德时代的关键力量，且将贯穿全年。

尽管发出不足一天后，韦志超就在个人微信公众号火速删除了该篇报告，原定于当日晚举行的“看跌”宁德时代电话会议也临时取消，但接下来宁德时代股价的走势，并没让韦志超“失望”。东方财富Choice数据显示，研报发布次日至今，宁德时代股价跌超26％。

业绩不及预期被认为是宁德时代估值下滑的重要原因之一。

据财报，宁德时代2022年第一季度营收486．78亿元，同比增长153．97％；但归母净利润仅为14．93亿元，同比降23．62％，环比降81．75％，毛利率也同比下滑了12．8个百分点。这是公司自2020年一季度以来，首次单季度出现归母净利润同比下滑的情况。

对此，宁德时代将其归结于上游原材料价格的上涨。

雷达财经了解到，动力电池的成本当中，原材料的占比高达八成，而据百川盈孚数据，目前国内作为锂电池主要原材料的碳酸锂市场主流报价区间在每吨51．4万～52．0万元之间，年内涨幅达95％，同比涨幅更是超500％。

在此背景下，2022年第一季度宁德时代营收成本同比增长198．66％，其他锂电企业的营业利润也普遍承压。

值得注意的是，目前同样处于景气周期的芯片行业，原材料端也出现了供不应求、频频提价的现象。但是代工端掌控核心科技的台积电，今年一季度毛利率已突破55％，接近历史高点，公司还预计二季度毛利率将进一步升至56％－58％。

涨价是台积电为应对原材料价格上涨采取的重要措施，宁德时代本也可以通过涨价将成本转嫁至下游，但从公司多次在公开场合的表达来看，其选择的仍是自主承担产业链上的大部分压力。

有观点认为，宁德时代此举体现了公司对上下游产业链的把控能力之强。

统计显示，近两年来，宁德时代对产业链上下游企业的投资已接近200亿元，公司先后通过投资入股了北美锂业、加拿大矿企Neo Lithium、澳洲矿企Pilbara Minerals等，并且在四川、贵州、江西宜春等地也成立了相关公司，锁定了锂云母矿等资源。

同时，宁德时代还借助子公司邦普向下游延伸布局了电池回收技术。据曾毓群介绍，目前邦普在回收方面，锂的回收率已经发到了91％，镍和钴的回收率则达到了99．6％。

但一方面，有行业人士质疑，通过疯狂并购来维持毛利率的企业在“高科技”领域会显得成色不足。

另一方面，也有声音指出，宁德时代不涨价也与公司希望稳定市场有关。动力电池是新能源车的心脏，其成本占到整车成本的30％－40％，一旦龙头宁德时代涨价，二线电池厂商势必会迅速跟进，不利于整个行业的良性发展。

事实上，在利润受到重创后，宁德时代也已经“顶不住”了。3月下旬公司曾宣布，已动态调整了部分电池产品的价格。在投资者关系活动中，宁德时代亦表示已与客户友好协商，共同应对供应链的压力。

“我个人理解宁德时代还是偏向于高科技公司，毕竟动力电池还是一个技术相对比较密集的产业。” 盘古智库高级研究员江瀚对雷达财经表示，“不过，由于当前宁德时代本身在市场之上的业务量比较大，所以最终的结果看起来宁德时代似乎更像制造业企业。”