产业链盈利重新分配

锂作为能源金属的核心，也是电动车产业链的最上游资源，从“锂矿—碳酸锂—正极材料—动力电池—电动车”构成了整个链条，而碳酸锂的价格，直接关乎着整个产业链中各环节企业的盈利能力，在动力电池中，碳酸锂的成本占比更是达到50％。然而，在过去持续一年时间中，锂价的高位运行几乎将整个产业链中下游的利润空间“压榨”到极点，一些下游的电动车企业甚至难以从高增的销量中获得利润，中下游龙头尚可通过资金优势向上游延伸，从成本端获得锂矿资源，以降低整体成本，但大多中小企业只能忍受。

目前我国电动车产业链各环节的利润分配失衡，上游锂矿是产业链中最“赚钱”的板块，中游电池中宁德时代虽有成本压力，但去年也能大赚近300亿元，而下游整车企业中全球目前仅特斯拉和比亚迪实现盈利，其他电动车企业仍然处于亏损状态。

上游资源端，盈利能力下滑，业绩暴增不复存在：随着碳酸锂价格走低趋势，目前市场普遍认为上游锂矿资源端厂商的盈利能力大概率将出现下滑，业绩虽然好，但是业绩增长将出现减缓的情况。2022年三季度，整个上游锂资源端的平均毛利率和净利率分别达到了64．5％和57．05％；2021年同期的行业平均毛利率和净利率分别也才34．91％和23．4％。

然而，虽然市场对上游资源端业绩增速减弱的预期较强，但是从估值来看，即使业绩增速在2023年大幅减弱，但即使悲观来看能源金属（锂）板块的业绩增长仍有维持在两位数增长的可能，按照目前行业平均PE（TTM）13．72倍来看，寡头赣锋锂业和天齐锂业的PE（TTM）更是下滑至8倍附近，这个估值确实偏离了实际价值。

中游正负极及动力电池端，盈利能力回归和稳固壁垒：以锂电池板块为例，根据申万最新三级行业分类中，100亿市值以上的公司来看，15家产业链中游的锂电池厂商，10家毛利率出现下滑，行业前三毛利率平均下滑了6％左右。

而根据最新的2022年年业绩预告来看，强如宁德时代，2022年即使大刀阔斧向资源端延伸，也受到相当大的成本压力，2022年公司综合净利率下滑至8．36％的历史最低。好在这应该是宁德时代盈利能力最差也是最后一年，随着碳酸锂价格回落，锂电池板块有望获得较强的盈利能力回归预期，目前已经有相关锂电池及正极企业实现了10％左右的成本下降，而作为技术和规模壁垒较高的板块，动力电池也是最有希望获得产业链议价的环节。

终端电动车，成本压力缓解，但即将面对价格战：目前市场对国内电动车市场偏看多，电动车将继续实现增长，但相比前两年翻番式暴涨，行业增速将明显放缓。此前因为需求无法满足供给而产生的电池材料价格飙升，也将因为供需关系的改善而回归冷静。事实上，2023年一季度，由于补贴退坡及消费信心尚待恢复以及上游成本压力等因素，国内电动车市场略显低迷。比亚迪（002594．SZ作为国内电动车企，目前是国内少有能稳定盈利的电动车车企，市占率和销量都是国产第一，即使如此，比亚迪也没有逃过盈利能力的下降，2022年三季度公司净利率仅有3．73％。

比亚迪能维持如此盈利能力还是基于自身商业模式和技术积累，公司长期坚持采用自产电池，且公司基本完成了全产业链的布局，如此这般才能保证公司盈利，然而相比之下，特斯拉的毛利率和净利率在2022年基本稳定在25％和15％左右，而且其盈利能力是不断上升的，可见国内电动车板块的盈利压力相当巨大。

而且后面随着碳酸锂价格企稳，车企在成本上压力有望减小，但整个产业链也都将陷入一波降价潮，事实上已经开始了。后面，一旦全球电动车价格战触发，受到伤害最大的大概率将是国内电动车车企，单纯从挤压企业自身的盈利能力，特斯拉目前的优势还是相当明显，终端有点“刚出虎穴，又入狼窝”的意思。

       原文标题 : 碳酸锂价格崩了？产业链连锁反应