文/王璟 编辑/杨倩

来源/储能严究院

12月18日，瑞浦兰钧成功登陆港交所，股票代码为0666.HK，联席保荐人为摩根士丹利、中信证券。

瑞浦兰钧全球发售报告显示，该公司全球发售1.16亿股，每股18.30港元。12月18日，盘中最高价一度达到19.66港元，当日收盘18.78港元，市值收于427.60亿元，超过了中创新航（318.31亿元）、国轩高科(356.05亿元)。

“半年亏损7个亿，凭什么值400多亿？”有投资者发出质疑之声。

瑞浦兰钧此番上市的节点或许并不是最佳时机，产能过剩早已透支了市场信心，其市值却一举超越行业排名、营收、盈利能力都更胜一筹的中创新航、国轩高科，令人颇感意外。

中创新航去年在锂电池行业如日中天时登陆港股，市值高达660亿元，如今已腰斩。

事实上，瑞浦兰钧充满悖论与矛盾之处并不少：

首先是不切实际地大幅扩产。受订单大幅萎缩影响，今年上半年瑞浦兰钧50%以上产能闲置，却仍在继续拼命扩产。

招股章程披露，其IPO募资将超过21亿港元，其中80%将用于扩建温州、佛山、重庆工厂的产能，10%用于锂电池核心技术研发。

其产能从2023年上半年35.2GWh将增长1倍至2023年底的69GWh，2025年底的产能规划甚至达到了183GWh，总投资超过370亿元，仅嘉善基地设计产能就有77GWh。

不仅在国内爆发式扩产，瑞浦兰钧还将扩产计划的利剑瞄准了欧洲、东南亚及南美洲等「靶心」地区。

然而，当前储能电池及动力电池领域市场竞争加剧，产能明显过剩、厮杀激烈，瑞浦兰钧市占率均出现明显下滑。

2022年、2023年上半年，瑞浦兰钧在全球储能电池装机量排行榜中，排名从第三名滑落至第四，市场份额从8.8%下滑至5.7%，行业第三的位子被亿纬锂能取而代之；在中国动力电池装机量均排名第十，市场份额则从1.7%跌至1.2%；在全球锂离子电池制造商中排名第十，市占率由2.5%下滑至1.9%。

其次，增收不增利，流血狂奔，盈利遥遥无期。

2020年-2022年，该公司总收入从9.07亿元、21.09亿元增加至146.47亿元，复合年增长率为301.9%，2023年上半年达65.94亿元，同比增加64.2%。

但2020年-2023年上半年，瑞浦兰钧累计亏损约22亿元，分别录得亏损净0.53亿元、8.04亿元、4.50亿元及9.19亿元，亏损逐年增加。仅今年上半年的亏损就超过了2022年的2倍。

瑞浦兰钧预计2023年全年仍将持续亏损，直到2025年才能实现盈利，其应对的策略是“在短期内设定更具竞争力的产品价格”。简单说，就是将价格战进行到底。

背靠全球“镍王”青山控股集团，这家锂电新贵平添了几分底气，一直奉行低价竞争策略，在亏损中蒙眼狂奔。

瑞浦兰钧实控人正是现年65岁的青山集团掌门人项光达，持有总股权约62.64%。

2017年10月，瑞浦兰钧由青山控股集团及上海鼎信等其他股东联合成立，瞄准万亿规模的新能源行业，专门从事锂离子电池制造，动储双轮驱动。

据公开资料，青山控股集团拥有“全球不锈钢大王”、“全球镍王”两大标签，位列2023年《财富》世界500强第257位，中国民营企业500强第14位，为目前中国营收最高的民营钢企。

或许正是凭借低价为王、销量至上的策略，瑞浦兰钧批量交付仅3年就迅速跻身行业TOP 3。

锂电池原材料成本占比超过八成。2022年碳酸锂价格高企时，瑞浦兰钧曾大量囤货，存货金额高达30亿元。今年碳酸锂价格暴跌，无疑将加剧该公司的亏损。

一名业内人士对「储能严究院」分析道，锂电企业逆势扩产的内中原因十分复杂，受到利益相关各方裹挟，几乎是没有退路。

“（扩产）这条路不能停，一但停了，投资方、股东就会追着要企业赢利。只要企业不断外延式扩张，做大资产包，未来就可能在TWh时代的行业版图占一席之地。做大规模后，地方政府、股东、投资方就都在一条船上了，谁也没有中途下船重新选择的权力。

就好像一群赌徒，已经拼尽了全部身价，底牌未开之前，谁也不甘心下桌离场。如果放任发展，最终将是一地鸡毛，下一个房地产。”

招股书显示，2022年1月30日至2022年9月22日，瑞浦兰钧先后引入3轮超30家IPO前投资者，融资总额超过85亿元。若未能于2025年12月31日前完成上市，上述投资者均有赎回权。

值得注意的是，瑞浦兰钧有着深厚的「温州基因」。项光达是土生土长的温州人，在老家为其商业帝国编织了盘根错节的关系网络，与温州市当地政府关联颇为密切，吸引至少三股温州国资力量参股投资瑞浦兰钧：

2022年2月28日，温州市人民政府国资委旗下的温州交运成为瑞浦兰钧的A+轮投资者，注资投资2亿元，截至股票发行前持股0.79%。

2022年9月22日的B轮融资中，龙湾金控、温州工创各投资2亿，股票发行前分别持股0.66%。其中前者为温州高新技术产业开发区国有控股集团有限公司控股90%的子公司，后者为温州市国资委旗下温州市工业与能源发展集团有限公司子公司。

瑞浦兰钧不仅在温州设立了研发中心，也拥有产能最大的生产基地（13.2GWh）之一。

随着下一轮行业淘汰赛风雨欲来，与温州市政府密切绑定的瑞浦兰钧虽然成功上市，但这名「赌徒」仍需应对盈利困境，之后面临的压力或许更大，烧钱能烧出真正的未来吗？

       原文标题 : 瑞浦兰钧上市“迷雾”：半年巨亏7亿，市值400亿+