在新能源汽车高需求的拉动下，今年锂电负极材料价格大涨：

贝特瑞、璞泰来等负极材料企业也是赚的盆满钵满。

锂电负极材料主要是人工石墨和天然石墨。

从负极材料结构来看，2020 年人造石墨占比由 2019 年的 79％提升至 84％，占据绝大部分市场。人造石墨比容量大、价格便宜，大部分动力电池和部分中高端消费电池，均选用人造石墨负极材料。

人造石墨负极材料上游为焦类材料、鳞片石墨、无机盐、化工品等原材料行业。负极材料的成本构成中加工费占比近 50％，直接材料占比超过 40％。因此，负极材料的成本主要受到加工费和上游原材料价格影响。

人造石墨的原料包括石油焦和针状焦，沥青是粘结剂。

一般而言，针状焦用于能量密度较高的负极材料；石油焦因其价格较低多用于中低端负极材料。

位于山东省东营市利津县的中阳股份（NQ：835181），其主营业务就是煅后石油焦，采购原材料石油焦进行焙烧等深加工工序，生成煅后石油焦，销售给预焙阳极（电解铝方向）、锂电池负极材料、炼钢的石墨电极、增碳剂、阳极糊（冶金方向）等领域的客户。

过去公司产品以传统电解铝碳素作为主要用途，终端市场电解铝方向行业集中度比较高，最终客户主要集中于中国铝业、山东魏桥、信发铝业、新疆东方希望等公司。总体来看，电解铝方向的客户需求总量因国家严格控制电解铝产能而表现出稳定性特征。

从2017年开始，公司布局和供应新能源锂电池原材料。2018 年至 2020 年新能源电池业务主营业务收入占比大致为 23．01％、31．33％、26．99％。2020年负极用途的煅后石油焦出货量是9．54吨，占总体30．16吨出货量的31％。

在稳定传统铝用碳素制品用途的基础上，景气度高、市场潜力大的高科技高附加值的锂电池负极材料应用领域占比逐渐提高。

2020年，尚太科技是公司第一大客户。

尚太科技生产的人造石墨负极材料主要用于动力电池市场，2020年负极材料出货量1．9万吨，在国内负极材料厂商中排名第六，市场占有率达5．19％，次于中科电气，胜于翔丰华。目前公司正在申报IPO，拟募集资金建设7万吨锂离子电池负极材料项目。

尚太第一大客户是宁德时代，第二是国轩高科。

所以，中阳股份算是宁德时代的间接供应商。

在电解铝、锂电池等下游应用行业的需求推动下，石油焦和煅后石油焦的价格不断上涨。

煅后焦的价格已经涨到5300元／吨。

而公司产品在2020年销售均价是1415元／吨，当前产品价格上涨300％多，涨幅惊人。

由于下游市场电解铝和石墨负极需求旺盛，公司产品供不应求，产能利用率处于100％甚至超负荷生产的状态，规模效应明显，单位成本大幅降低，因而毛利率大幅上升，2020年、2021上半年利润远高于营收增长。

2020 年全年中国石油焦产量 2590．47 万吨，煅后焦产量达 2131．56 万吨。中阳股份的产能为 30 万吨，市场份额为1．4％。

在 2015－2017 年国家供给侧改革政策的影响下，煅后焦的下游碳素行业经历了产能布局的优化与调整，随着环保治理和“碳中和”的常态化，中小规模、落后产能、经营不善的企业会面临进一步洗牌与重组。碳素行业呈现一定的周期性变化，季节性特征不是太明显。

随着上游炼厂渣油加氢置换步伐加快，国内石油焦供应量将进一步降低，基于国内供应量下降背景，进口量将迎来增加契机，至 2025 年，石油焦依存度将提升至 26％左右。

从需求端来说，未来铝用碳素产业链新投产能保持扩张态势。国家将新能源汽车发展列为十四五规划和二零三五远景目标的战略新兴产业，锂电池负极材料对煅后石油焦的需求占比会持续提升。碳素材料作为基础性工业原材料，在国民经济和社会发展中扮演着重要角色。

随着“两新一重” 建设项目的陆续实施和国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局的逐步呈现，石油焦价格易涨难跌，煅后焦市场在未来一段时间内会呈现景气度上扬的态势。

在此背景下，公司推出了90 万吨煅后石油焦生产线的产能扩张计划。

2020年4月，中投长城基金（北京）有限公司与山东中阳碳素股份有限公司关于东营碳产业园园区企业融资合作框架协议签约仪式举行。利津县政府副县长陈其文出席仪式并致辞，县教育局局长陈建设主持仪式。

中投长城基金管理公司、山东智慧金服产业园管理公司和山东中青盈融资租赁公司三家和中阳碳素公司合作，共同合力打造东营碳产业园园区。陈其文在致辞中指出，为加快碳材料产业发展，围绕中阳碳素股份有限公司，利津县委、县政府正在积极打造碳材料产业园，成立了先进碳材料研究中心，并与湖南大学、东营市化工学校合作开设碳材料专业，特聘教授、专家、专业技术人员开展授课指导，将有力推动全县碳材料产业做大做强。

《利津县产业链招商工作方案》中指出：依托化工新材料产业园，利用当地石油焦资源优势，培育碳基新材料企业，发挥中阳股份带动作用，重点招引石墨负极、细结构石墨、高纯度石墨、碳纤维等项目，促进碳材料企业向高端化发展，打造碳基新材料集聚区。

在2020年公司年报中，中阳股份定下了经营目标：2021 年预计实现收入 8 亿元，净利润4500 万，产品结构向着锂电池方向进一步提升和优化；充分利用国内资本市场改革的红利，未来计划登陆精选层，并考虑在满足转板上市条件后向科创板、创业板转板上市。

公司正在积极的向负极材料产品进行转型，采取的方式包括自建、收购负极材料生产线，该转型计划目前已经得到了政府部门的积极回应与支持。同时，为了做大做强主营产品，实现成为锂电池核心材料头部企业的目标，拟新增年产90万吨煅后石油焦生产线。

2021 年 7 月，公司申报了精选层辅导公告。如果能顺利登陆北交所，募集资金扩充产能，公司业绩有望得到3倍左右的提升。

公司存在的一些风险：

?行业高度分散，集中度低，竞争激烈，竞争对手有：山东科宇能源有限公司、华城碳素、景旺碳素、云海碳素、朕盛碳素、联兴科技（摘牌联兴（NQ：430680））等。中阳股份位处华北地区胜利油田腹地，周边石化公司分布密集，200公里以内原材料供应充足，附近的石油焦含硫量中等，煅烧后的产品为中硫焦，具有地域优势 。

?煅后石油焦产品生产过程投入巨大，公司目前有息负债很高，每年都有很高的贷款利息支出，现金流不稳定，有一定的财务风险。所以上北交所IPO募资，对于公司非常关键。如果能顺利上北交所，资金紧张情况将大大缓解。这方面可以参照吉林碳谷情况。

公司当前总市值6．58亿，上半年扣非净利润为2920．54万，因为下半年石油焦依然在高位，预计下半年净利润不低于上半年，全年扣非净利润有望达到6000万左右，公司动态PE在11倍左右。

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