作者 ｜ 张延陶

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一边是核心技术加持明星客户，一边却是巨亏加剧叠加募资遭疑。

在双碳格局下，发展新能源汽车已经成为大势所趋，但如此香甜可口的蛋糕，孚能科技（688567．SH）似乎未有口福。

自上市以来，孚能科技“过山车”般的股价波动背后，折射的似乎是市场对其产业前景的摇摆不定。

在红海竞争的新能源汽车产业链中，孚能科技这一软包电池龙头究竟凭何强势？

亏损泥沼

10月29日晚间，孚能科技发布了2021年三季报，公司2021年前三季度实现营业收入19．65亿元，同比增长252．14％；与此同时，第三季度孚能科技获得了超越上半年8．77亿元的营收成绩，达到了10．88亿元，同比增长299．15％。

由此可见，孚能科技的营收隐有“爆发”之势。营收的增幅无疑是喜人的，孚能科技对此表示，三季度收入获得大幅增长的原因主要是开发了广汽集团等客户的新车型项目，同时戴姆勒客户的销售收入也逐步形成。

然而收入增长的同时，孚能科技的盈利状况却难以令人满意。

自上市以来，孚能科技虽然头顶“软包电池龙头”的名号，但却无法摆脱大额亏损的泥沼。2020年，孚能科技归母净利润亏损约3．3亿元，而时至2021年，仅前三季度孚能科技就覆盖掉了2020年的亏损程度，达到约4．2亿元。

面对“增收不增利”的情况，孚能科技给出了4点正面的回应：1、原材料价格高企；2、公司镇江工厂均系自动化、智能化的生产设备，投资额较高，2020年下半年开始镇江一期在建工程陆续转为固定资产，并进行折旧摊销，2021年大部分时间镇江一期由于产能爬坡等原因，而产品出货并未同步放量，折旧费用亦对毛利造成冲击；3、为保持技术领先地位，公司持续投入研发；4、公司基于谨慎性原则，对部分资产计提了大额减值准备。

而西南证券的研究报告同样指出了“成本症结”：三季度孚能科技的销售毛利率降至负值，为－3．28％，环比下降9．55％，同比下降14．21％，或源于三季度以正极材料、电解液为首的锂电原材经历了新一轮上涨，公司成本大幅提升，造成毛利率严重受损。

反映在财报上，尽管孚能科技前三季度营收达到19．65亿元，但却无法覆盖营业总成本的26．99亿元。而这一情况自上市以来就一直持续，且这一资金缺口仍未缩减。孚能科技表示，小部分客户已调价，大客户还在协商中。目前调价幅度未能覆盖原材料涨价的部分，但是长期看是一个合理的价格。

与此同时，应收账款方面，孚能科技也同样令人“担心”。

在2020年上市不久，孚能科技就曾深陷与上海锐镁的僵局，并且接到上交所的问询。时至今日，应收账款高达13．13亿的孚能科技依然在规模增长的同时存在隐忧。根据孚能科技对投资者的回复，截至2021年三季末，企业应收账款的主要构成是来自广汽集团和戴姆勒，以及小部分历史遗留的上海锐镁。

由此不难推论，孚能科技的营业成本高企与其在产业链话语权权重有着相关性，未来，孚能科技在提升产业链话语权的道路上仍“任重道远”。

负重前行

三季报的营收增长显露出了孚能科技所拥有的“明星客户”——广汽、戴姆勒。除了给予孚能科技业绩支撑的这两家企业。孚能科技还拥有数量众多的明星客户。

根据公开资料统计显示，截至目前，孚能科技客户已覆盖全球，除了戴姆勒、北京奔驰、广汽埃安、一汽、吉利、长城、天际、东风、三菱等，还在拓展大众、奥迪、保时捷、通用、日产、本田等其他客户。

既然拥有豪华朋友圈，孚能科技的增长掣肘究竟是什么？

近几年，孚能科技在国内动力电池装机量一直稳居TOP10，并实现中国市场软包电池装机量排行榜第一“四连冠”。但是国内外新能源汽车电池路径的不同导致软包电池的市场地位“大相径庭”。

根据数据显示，2020年中国动力电池装机量，方形电池50．57GWh，占比80％；圆柱电池8．33GWh，占比13％；软包电池3．95GWh，占比仅为6％。因此，孚能科技虽然“贵”为行业龙头，但“含金量”现阶段却并不充足。

虽然当前的市场格局并不利好孚能科技，但是参考欧洲市场，孚能科技的业绩有可能随着所处赛道的增长而出现改善。根据EV sales的数据，2020年欧洲最畅销的20款新能源车中有15款搭载了软包动力电池，整体渗透率已经达到30％。而反观中国，去年软包动力电池装机量不到4GWh，市场占有率仅6％。

随着新能源汽车市场的不断扩容，以及不同电池路线存在的多元可能，孚能科技的发展机遇或将得以扩张。

2021年4月，孚能科技收到广汽三菱定点通知，开始进入日系车厂供应链。孚能科技将为广汽三菱开发和供应LE车型的动力电池，供应周期5年。根据需求计划，孚能科技将于今年年底量产供货。11月，孚能科技获得成都大运汽车订单。

除此之外，孚能科技还与吉利科技集团达成战略合作；与土耳其汽车制造商TOGG签订合作意向书；与江铃集团新能源、国机智骏达成战略合作，涉及动力电池订单分别为15万套和10万套；被指定为东风岚图H56项目动力电池供应商，该车型预计在未来7年内电池需求5GWh，后续总需求或将达到10GWh。

伴随着合作的不断落地，孚能科技也在加大产能建设。2021年8月，孚能科技在安徽芜湖投建年产24GWh电池项目。此外，公司还与吉利科技成立合资公司扩大产能。目前，孚能科技在其赣州、镇江基地都在加足马力，同时也在积极布局欧洲和美国市场，预计2025年孚能科技动力电池产能将有望超过120GWh。

公允而言，孚能科技的确在经历“苦日子”的历练，但对于电池行业的企业而言，规模先行或许是基本的游戏规则。未来，孚能科技如何在更加强势的同时，处理好产能爬坡与盈利能力之间平衡，将成为是否能够“苦尽甘来”的必答题。