恩捷股份：有成长有利润的“双料王”，重挫后才更香？
二
量－价－毛利
核心关注膜类产品
湿法隔膜量－价拆分，2021年公司湿法隔膜实现营收64．37亿元，同比增115％，拆分量价两个因素来看，公司隔膜营收增长主要来自出货量的拉动，动力电池材料涨价的浪潮中不包含隔膜：
出货量：2021年全年湿法隔膜出货超30亿平，同比增130％，超市场预期（市场预期28亿平），出货量的增长主要还是新能源汽车景气度带动。2021年中美欧三地的新能源汽车渗透率快速提升，带动全球动力电池出货量达297GWh，同比增102％，恩捷股份作为隔膜领域的绝对龙头，在行业快速增长期，确定性受益；
单价：长桥海豚君计算，单价2．08元／平，同比－7％，隔膜在动力电池四大主材中属于唯一没有涨价的一个，正极、电解液因为原材料成本上行、负极因为石墨化成本上行均在纷纷涨价，而隔膜定价并不依赖原材料，核心的价值创造在制造和工艺，因此随着技术进步、规模化效应的提升，隔膜价格成下降趋势；
数据来源：公司公告、长桥海豚投研整理
毛利率角度，2021年公司整体毛利率50％，同比提升6．3个pct创历史新高，其中第四季度毛利率53％，创历史新高，其原因主要系业务结构调整（高毛利业务膜类产品营收占比提升）、支柱业务（膜类业务）毛利率提升。
分业务结构来看，支柱业务膜类产品毛利率53％，创历史新高，膜类产品毛利率的提升主要系规模效应和附加值更高的涂覆膜占比提升。
展望2022年，公司湿法隔膜毛利率提升的逻辑会继续演绎，产能增加和下游需求的旺盛带动公司规模效应继续深化，涂覆膜占比从20％－30％继续提升至30％－40％；
分地区结构来看，境外毛利率57％，保持高位稳定，境内毛利率49％，同比提升9个pct，提升非常明显；
数据来源：公司公告、长桥海豚投研整理
数据来源：公司公告、长桥海豚投研整理
数据来源：公司公告、长桥海豚投研整理
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