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港股“动力电池第一股”来了!中创新航能否复刻下一个“宁王”?

2022-10-12 09:57
不二研究
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港股“动力电池第一股”来了!中创新航能否复刻下一个“宁王”?

10月6日,国内第三大动力电池生产商中创新航科技股份有限公司(下称“中创新航”,03931.HK)正式挂牌港交所,成为首家在港上市的动力电池企业。

中创新航此次IPO募资净额为98.64亿港元,开盘价为38港元/股,与发行价持平。其上市首个交易日盘中破发,最低触及37.15港元/股,当日平收38港元/股,其对应市值673亿港元(折合人民币615亿元)。

上市仅仅4个交易日,截至10月11日港股收盘,中创新航报收35.75港元/股,对应市值633.6亿港元(折合人民币579.9亿元);与上市首日收盘市值相比,其市值蒸发15.95亿港元(折合人民币14.6亿元)。

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中创新航是一家主要从事动力电池和储能系统产品的设计、研发、生产与销售的公司。其在招股书援引弗若斯特沙利文报告称,按2021年装机量计算,中创新航在中国的装机量为9.1GWh,仅次于宁德时代比亚迪,在中国排名第三,市场份额为8.2%。

「不二研究」据新版招股书发现:今年一季度,中创新航营收38.97亿元,同比增加266.55%;同期,其净利润为0.58亿元,同比减少3.55%。

2019-2021年中创新航三年营收113.76亿元,亏损0.62亿元,尽管中创新航营收保持高速增长,但仍处于亏损状态,直到2021年才实现扭亏为盈。

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今年3月的一篇旧文中,我们聚焦于动力电池赛道下,动力电池“老三”难当;中创新航面临盈利能力、低价策略失效、产品矩阵无明显优势等现实挑战。

时至今日,中创新航在上市后遭遇认购遇冷、股价破发,虽然扭亏为盈,但仍需提升目前的盈利能力和技术储备。由此,「不二研究」更新了3月旧文的部分数据和图表,以下Enjoy:

宁德时代又要涨价?

3月21日,宁德时代官宣涨价,以应对上游原材料价格的上涨。从2021年下半年至今,宁德时代动力电池已涨价两次,下游车企采购成本上涨约两万元。

涨价利弊未显,恰逢“宁王”对头中创新航赴港上市。

3月11日,动力电池独角兽中创新航正式提交赴港上市申请,独家保荐人为华泰证券,将筹集高达15亿美元。

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▲图源:中创新航官微

据中创航业招股书显示,其营收从2019年的17.34亿元,两年间跃升至2021年的68.17亿元;即便增势迅猛,奈何仍与宁德时代(300750.SZ)、比亚迪(002594.SZ)等巨头存在数十倍的规模差距。与此同时,其净利润在2019-2021年及2022年第一季度分别为-1.56亿、-0.18亿、1.12亿和0.58亿,直到2021年才扭亏为盈。

难相媲美的营收体量、尚未稳定的盈利能力难免让中创新航的未来蒙阴;失效的低价策略难以进一步拓宽其市场份额;不具太大优势的产品矩阵使其竞争力有所亏欠;与宁德时代的侵权案件、原材料价格的上涨、充换电技术路线的变化,都是其所面临的挑战。

在拥挤的动力电池赛道,面对云集的玩家,中创新航能持续逆袭之路吗?

营收体量难媲美

在过去的十几年里,中创新航经历过巅峰和低谷,最终逆袭成行业黑马。

中创新航的前身中航锂电诞生于2007年,彼时主要专注于生产磷酸铁锂电池,在业内小有名气。但随着磷酸铁锂电池缺点的逐渐暴露、市占率走低,中创新航陷入业绩低谷期。

2018年,其新掌舵人刘静瑜上任,大幅调整业务:顺应主流,发展三元动力锂电池;匹配车型,将商用车改为乘用车。适逢业界龙头宁德时代产量受限,中创新航趁机撕开突破口,重回行业前列。

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▲图源:中创新航官微-中创新航创始人刘静瑜

「不二研究」发现,报告期内中创新航的营业收入保持着高速增长。招股书数据显示,2019-2021年及2022年第一季度,中创新航的营业收入分别达17.34亿、28.25亿、68.17亿和38.97亿,复合年增长率高达98.28%。

但与头部玩家体量相比,仍存在数十倍差距。根据财报数据显示,2019-2021年及2022年第一季度,宁德时代的营收分别为457.88亿、503.19亿、1303.56亿和486.78亿;同期,比亚迪电池业务营收分别为105.06亿、120.86亿、2161.42亿和668.25亿。

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直到2021年,中创新航才实现扭亏为盈。根据招股书,2019-2021年及2022年第一季度,中创新航净利润分别为-1.56亿、-0.18亿、1.12亿和0.58亿,实现盈利的主因是政府补贴增加及规模效应下费用率摊薄。而对比宁德时代,早已连续数年实现数十亿规模的净利润,2021年前三季度净利润规模已达91.45亿元。

此外,中创新航的另一短板是远低于同行的毛利率。2019-2021年及2022年第一季度,中创新航的毛利率分别为4.8%、13.6%、5.5%和8.2%;同期,宁德时代的毛利率分别为29.06%、27.76%、26.68%和14.48%,同期,比亚迪电池业务的毛利率分别为18.63%、20.16%、17.39%和13.51%。

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毛利率的萎靡,或归因于电池原材料价格持续上涨。原材料成本是中创新航销售成本的最大组成部分,招股书显示,2019-2021年及2022年第一季度,原材料成本分别占其总成本的77%、76.1%、84.2%及83.9%。

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根据wind数据,今年以来碳酸锂价格已经飙涨至月50万元/吨,动力电池生产成本提升幅度或超10%,足以摊薄中创新航的毛利率。同时镍、钴等原材料价格大幅上涨也是一大难关。

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原材料成本占比过高,使得对上游产业掌控力及议价权,成为中创新航未来发展的上限。对于价格波动剧烈的上游供应链布局,也是动力电池厂家控制成本的胜负关键手。

但由于中创新航对前五大供应商的依赖性较重,2021年供应商CR5(前五集中度)高达46.7%,远高于同行,在产业链中处于弱势,因而陷入被动,为剧烈波动的原材料价格所左右。相比之下,2020年宁德时代供应商CR5仅18.86%,充足的渠道使其具有强议价权和更高的盈利水平。

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与行业龙头过大的差距,使得中创新航未来的发展举步维艰。然而市场马太效应显著,不进则退,中创新航只能凭借高速发展为自己挣得喘息之机。

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