港股“动力电池第一股”来了！中创新航能否复刻下一个“宁王”？

10月6日，国内第三大动力电池生产商中创新航科技股份有限公司（下称“中创新航”，03931．HK）正式挂牌港交所，成为首家在港上市的动力电池企业。

中创新航此次IPO募资净额为98．64亿港元，开盘价为38港元／股，与发行价持平。其上市首个交易日盘中破发，最低触及37．15港元／股，当日平收38港元／股，其对应市值673亿港元（折合人民币615亿元）。

上市仅仅4个交易日，截至10月11日港股收盘，中创新航报收35．75港元／股，对应市值633．6亿港元（折合人民币579．9亿元）；与上市首日收盘市值相比，其市值蒸发15．95亿港元（折合人民币14．6亿元）。

中创新航是一家主要从事动力电池和储能系统产品的设计、研发、生产与销售的公司。其在招股书援引弗若斯特沙利文报告称，按2021年装机量计算，中创新航在中国的装机量为9．1GWh，仅次于宁德时代和比亚迪，在中国排名第三，市场份额为8．2％。

「不二研究」据新版招股书发现：今年一季度，中创新航营收38．97亿元，同比增加266．55％；同期，其净利润为0．58亿元，同比减少3．55％。

2019－2021年中创新航三年营收113．76亿元，亏损0．62亿元，尽管中创新航营收保持高速增长，但仍处于亏损状态，直到2021年才实现扭亏为盈。

今年3月的一篇旧文中，我们聚焦于动力电池赛道下，动力电池“老三”难当；中创新航面临盈利能力、低价策略失效、产品矩阵无明显优势等现实挑战。

时至今日，中创新航在上市后遭遇认购遇冷、股价破发，虽然扭亏为盈，但仍需提升目前的盈利能力和技术储备。由此，「不二研究」更新了3月旧文的部分数据和图表，以下Enjoy：

宁德时代又要涨价？

3月21日，宁德时代官宣涨价，以应对上游原材料价格的上涨。从2021年下半年至今，宁德时代动力电池已涨价两次，下游车企采购成本上涨约两万元。

涨价利弊未显，恰逢“宁王”对头中创新航赴港上市。

3月11日，动力电池独角兽中创新航正式提交赴港上市申请，独家保荐人为华泰证券，将筹集高达15亿美元。

▲图源：中创新航官微

据中创航业招股书显示，其营收从2019年的17．34亿元，两年间跃升至2021年的68．17亿元；即便增势迅猛，奈何仍与宁德时代（300750．SZ）、比亚迪（002594．SZ）等巨头存在数十倍的规模差距。与此同时，其净利润在2019－2021年及2022年第一季度分别为－1．56亿、－0．18亿、1．12亿和0．58亿，直到2021年才扭亏为盈。

难相媲美的营收体量、尚未稳定的盈利能力难免让中创新航的未来蒙阴；失效的低价策略难以进一步拓宽其市场份额；不具太大优势的产品矩阵使其竞争力有所亏欠；与宁德时代的侵权案件、原材料价格的上涨、充换电技术路线的变化，都是其所面临的挑战。

在拥挤的动力电池赛道，面对云集的玩家，中创新航能持续逆袭之路吗？

营收体量难媲美

在过去的十几年里，中创新航经历过巅峰和低谷，最终逆袭成行业黑马。

中创新航的前身中航锂电诞生于2007年，彼时主要专注于生产磷酸铁锂电池，在业内小有名气。但随着磷酸铁锂电池缺点的逐渐暴露、市占率走低，中创新航陷入业绩低谷期。

2018年，其新掌舵人刘静瑜上任，大幅调整业务：顺应主流，发展三元动力锂电池；匹配车型，将商用车改为乘用车。适逢业界龙头宁德时代产量受限，中创新航趁机撕开突破口，重回行业前列。

▲图源：中创新航官微－中创新航创始人刘静瑜

「不二研究」发现，报告期内中创新航的营业收入保持着高速增长。招股书数据显示，2019－2021年及2022年第一季度，中创新航的营业收入分别达17．34亿、28．25亿、68．17亿和38．97亿，复合年增长率高达98．28％。

但与头部玩家体量相比，仍存在数十倍差距。根据财报数据显示，2019－2021年及2022年第一季度，宁德时代的营收分别为457．88亿、503．19亿、1303．56亿和486．78亿；同期，比亚迪电池业务营收分别为105．06亿、120．86亿、2161．42亿和668．25亿。

直到2021年，中创新航才实现扭亏为盈。根据招股书，2019－2021年及2022年第一季度，中创新航净利润分别为－1．56亿、－0．18亿、1．12亿和0．58亿，实现盈利的主因是政府补贴增加及规模效应下费用率摊薄。而对比宁德时代，早已连续数年实现数十亿规模的净利润，2021年前三季度净利润规模已达91．45亿元。

此外，中创新航的另一短板是远低于同行的毛利率。2019－2021年及2022年第一季度，中创新航的毛利率分别为4．8％、13．6％、5．5％和8．2％；同期，宁德时代的毛利率分别为29．06％、27．76％、26．68％和14．48％，同期，比亚迪电池业务的毛利率分别为18．63％、20．16％、17．39％和13．51％。

毛利率的萎靡，或归因于电池原材料价格持续上涨。原材料成本是中创新航销售成本的最大组成部分，招股书显示，2019－2021年及2022年第一季度，原材料成本分别占其总成本的77％、76．1％、84．2％及83．9％。

根据wind数据，今年以来碳酸锂价格已经飙涨至月50万元／吨，动力电池生产成本提升幅度或超10％，足以摊薄中创新航的毛利率。同时镍、钴等原材料价格大幅上涨也是一大难关。

原材料成本占比过高，使得对上游产业掌控力及议价权，成为中创新航未来发展的上限。对于价格波动剧烈的上游供应链布局，也是动力电池厂家控制成本的胜负关键手。

但由于中创新航对前五大供应商的依赖性较重，2021年供应商CR5（前五集中度）高达46．7％，远高于同行，在产业链中处于弱势，因而陷入被动，为剧烈波动的原材料价格所左右。相比之下，2020年宁德时代供应商CR5仅18．86％，充足的渠道使其具有强议价权和更高的盈利水平。

与行业龙头过大的差距，使得中创新航未来的发展举步维艰。然而市场马太效应显著，不进则退，中创新航只能凭借高速发展为自己挣得喘息之机。