大破方能大立

作者：业文

编辑：钧杰

风品：闻道

来源：铑财——铑财研究院

繁花似锦、烈火烹油。这句话描述当下中国车市颇为恰当。

电动智能化时代已拉开帷幕，新能源汽车销量不断在涨，但产业链条上的企业却各有悲欢。

截至10月11日，宁德时代收盘价194.77元。相较8月11日的241.5元累缩20%。同期广汇汽车也是震荡下行，市场在观望什么呢？

9月14日早间，摩根大通下调宁德时代评级至中性，当日宁德时代市值跌破9500亿关口。9月25日，全球三大评级机构之一的惠誉将广汇汽车评级从“CCC+”下调至“CCC-”，这也是该企年内第二被惠誉降级。

放眼汽车业，2023年的新旧交替愈演愈烈。电动智能大势不可阻挡的，链条高附加值将从制造、销售服务环节，向更高的算法、智造升级。作为产业上下游的两大巨头，面对大变革下的价值链重构，广汇汽车、宁德时代准备好了吗？

01

增收不增利 毛净利率双滑

总负债喜降、警惕短期债压

信用评级，是衡量一家企业短期经营情况的重要指标之一。

此次惠誉下调评级，直接原因是广汇汽车经营业绩弱于预期。惠誉报告指出，广汇汽车业务复苏弱于预期叠加融资所致持续的现金流出，导致流动性状况在2023上半年进一步减弱。

不算多夸言。最新2023半年报显示，公司营收670.93亿元，同比微增2.02%。归属于上市公司股东净利6.01亿元，同比下降22.09%。

值得注意的是，第二季营收356.95亿元，环比增长13.68%；扣非净利则亏损1.36亿元，环比下降129.03%。

盈利能力恶化早有征兆。2022年是一个重要转折点：营收约1335.44亿元，同比下降15.71%，连续第三年下滑。净利亏损达27.19亿元，也是上市以来的首度年亏，其中四季度单季亏损41.47亿元。

广汇汽车表示，亏损原因是宏观外部因素影响下，大面积关店以及打折去库存导致的毛利下降，叠加从燃油车向新能源转型过程中因“关停转并”而引发的成本上升所致。

进入2023年压力仍未减轻，车市迎来一场史无前例的价格战。据《人民日报》海外版消息，降价涉及近40个汽车品牌超百款车型，个中经销商甘苦自知。

据中国汽车流通协会调查报告，上半年仅四分之一的经销商完成半年度销量目标，大规模大幅度的新车降价致经销商亏损面扩大。

聚焦广汇汽车，上半年毛利率9.16%，同比下降0.87个百分点。净利率1.19%，下降0.41个百分点。扣非净利仅有3.33亿元，同比下降46.63%。

好在截至6月，公司总负债782.9亿元，较年初下降39.2亿元。利息费用支出12.0亿，较去年同期下降1亿，减少8.4%。

有序降低杠杆规模是好事，但利息费用支出仍约是净利润的2倍。且短期借款同比上涨9.53%至374.14亿元，流动负债高达653.08亿元。

半年报显示，广汇汽车有两笔分别将于2023年第四季度和2024年第一季度到期的债务，合计21.5亿元，另有一笔2.32亿美元债券将于明年1月到期。

9月26日，即惠誉下调评级次日，广汇汽车公告称按照计划将于10月末按期赎回2.61亿美元高级永续债，并于到期日将本债券的本息全部结清。

公司表示，完成此笔兑付后，高级美元债余额由2020年初的5.53亿美元，持续降至目前的2.32亿美元。

的确，真金白银是回击看空的重要方式。不过，想要解决根本问题，还是要基本面说话。

02

车市变阵、 向死而生

二手车与新能源车故事咋讲？

放眼2023年的汽车销售市场，一半是海水一半是火焰。

10月11日，中国汽车工业协会最新数据显示，9月我国汽车产销分别达到285万辆和285.8万辆，环比均增长10.7%，同比分别增长6.6%和9.5%，产销量均创历史同期新高。

活力张力足够靓丽，但大潮之下的新旧碰撞同样暗流涌动。

前8月，自主品牌乘用车累计销量848万辆，同比增长21.2%，市场份额54.2%，同比上升6.5个百分点。自主品牌取代合资车与进口品牌，已是市场主力军。

且据中汽协数据，前8月国内新能源汽车产销完成543.4万辆和537.4万辆，同比增长36.9%和39.2%。

增速明显高于行业，意味着传统燃油车销量遭受挤压。中汽协数据显示，8月传统燃油车国内销量120.5万辆，同比下降7.9%。

众所周知，新能源汽车更多依赖直销，传统4S店很难分到一杯羹。此外，广汇汽车主要客户正是合资品牌，2022年自主品牌网点量虽增至48个，可占比仅6.2%。

当然，豪华与进口品牌日子要好一些。中国汽车流通协会报告显示，上半年豪华与进口品牌仅1/3的经销商亏损。

然此领域优势，广汇汽车已被中升控股赶超，2022年汽车经销商百强榜中，连续7年稳坐销冠宝座的广汇汽车，被中升控股超越。

2022年，后者总营收1798.57亿元，营收连续5年增长，远高于广汇汽车的1335.44亿元。也高于广汇汽车2019年1704.56亿元的历史最高营收。

2022上半年数据显示，中升控股的豪华品牌网点占比高达62.5%。广汇汽车占比仅32.3%。

中国汽车流通协会今年5月底发布的“2023年中国汽车经销商集团百强榜单”，位居榜单第二的广汇汽车成为TOP10榜单中营收跌幅最大的一个汽车经销商。

面对行业变天、竞品夹击，广汇汽车开始转型。

今年5月的年报业绩发布会上，董事长马赴江表示，加大新能源汽车销售与二手车业务是广汇汽车未来发展方向。

不变不行了。2023中国汽车经销商大会上，中国汽车流通协会会长沈进军曾表示，2023年汽车流通业和广大经销商进入深度调整期。过去以燃油车产品为主体的经销商，迫切需要对产品品牌进行“瘦身”，从而达到“强身健体”目的。

沈进军建议，新能源车的主动消费时代已经到来，经销商要深度理解新能源汽车消费模式与用户场景，逐步建立起适应新能源车主，新人群消费需求的销售服务创新模式，积极参与到新能源车产业链的投资和布局中。

显然，拥抱新能源已是行业共识、大势所向。问题在于，在头部品牌大力发展直营业务的背景下，传统4S店该如何参与进去？

首先，需重塑盈利模式，目前新能源头部汽车品牌，基本是全国统一售价，售价公开透明导致线下门店可操作的空间非常小。

其次，新能源汽车售后、保养等费用远低于燃油车，燃油车汽车利润很低的情况下，很多4S店都是依靠的售后保养等增值服务来赚钱。

这意味着，包括广汇汽车在内，传统经销商需要一次脱胎换骨、向死而生。行业分析师孙业文表示，新能源车企更加重视售后服务，传统盈利模式已行不通，如何从往期的规模打法向质量体验转型，关乎广汇汽车兴衰。

2015年，借壳美罗药业成功登陆上交所。之后，广汇汽车开启买买买的规模化扩张，2016年先后并购了深圳鹏峰、大连尊荣、云南中致远等汽车经销集团。4S店量从2015年的498家激增至2019年的782家，成长业内一头巨象。

巨变与实控人风格不无关系。军人出身的孙广信做事雷厉风行，其在接受《南风窗》采访时曾表示，自己从小好强，喜欢争第一。

也正是依靠这种不服输，孙广信才能一手建立起广汇能源、广汇汽车、广汇物流、合金投资4家A股公司，及广汇宝信这一港股公司。

那么，面对本轮剧烈洗牌，“不服输”的孙广信能否力臂狂揽、从量到质再次点石成金么？