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公司概况

新宙邦成立于2002年,总部位于深圳坪山区,实际控制人覃九三,2010年1月在深圳创业板上市。

新宙邦目前主营业务是新型电子化学品及功能材料,包括电池化学品、有机氟化学品、电容化学品、半导体化学品四大业务。

对于一次锂电池电解液、超级电容电解液、消费类锂离子电池电解液,以新宙邦自主开发配方为主。

对于动力类锂离子电池电解液,新宙邦会根据客户对产品、用途、性能的要求,自主开发或与客户共同开发配方。另外也有部分电池厂商会自行设计配方,再交由新宙邦进行量产工艺开发。(电解液配方的壁垒不高,动力电池电解液基本上是代工行业,一切以客户的配方要求为主。)

新宙邦的电池化学品、有机氟化学品、电容化学品、半导体化学品四大业务,2020年营收占比分别为:56%、19%、18%、5%,营业利润占比分别为:40%、35%、19%、<10%。

电池化学品:2016-2020 年,该业务营收由8．56亿元增长至16．59亿元。2017-2020年,该业务毛利率分别为:32．5%、27．5%、25．5%、25．8%。2016-2019年,锂离子电解液价格持续萎靡,该业务的毛利率逐步回落。

电容化学品:2016-2020年,该业务营收由3．74亿元增长至5．37亿元。2017-2020年,该业务毛利率分别为:36．4%、38．4%、40．1%、38．6%。

有机氟化学品(即医药中间体业务):2016-2020 年,该业务营收由3．06亿元增长至 5．62亿元。2017-2020年,该业务毛利率分别为:51．2%、51．8%、58%、66．8%。公司2015年并购海斯福为公司,带来快速成长的有机氟化学品(即医药中间体业务),该业务毛利率水平较高,并逐年提升。

半导体化学品:2016-2020年,该业务营收由0．25亿元增长至1．57亿元。2017-2020年毛利率分别为:12．9%、13．8%、18．1%、23．9%。

显而易见,锂电池电解液是目前新宙邦最主要的业务,公司也在重点发展这块业务。

回顾过去几年国内电解液市场竞争格局,新宙邦在国内的市场份额在被天赐挤占,天赐依靠对电解液上游六氟磷酸锂产能的掌控,激进扩张产能和销售,市场份额一枝独秀。

天赐的缺点是是利润波动巨大,赚了市场份额不赚钱,并存在较大的坏账风险。2016-2020年,天赐材料净利润合计16．14亿,经营净现金流合计4．51亿,新宙邦净利润合计17．32亿,经营净现金流合计21．75亿。

新宙邦电解液的客户包括三星、LG、松下、亿纬锂能、索尼等国际、国内知名的电池制造商。公司向全球主流的超级电容器制造商Maxwell批量供应超级电容器电解液,Maxwell在2019年5月被特斯拉收购,因此公司也成为特斯拉的供货商。

目前新宙邦在电解液市场的策略是:一方面,通过持续的产能扩张,进一步提高产能利用率;另一方面,基于配方与质量的稳定性,利用高端产品维稳市场价格与客户认可。认可新宙邦在电解液业务上的竞争策略,不以牺牲发展质量为代价,片面追求发展速度。

2020年,新宙邦电池化学品设计产能7．3万吨,实际生产了4万吨,产能利用率为55%。在建产能17．58万吨。新宙邦计划到2025年,实现20万至30万吨的产能布局,希望达到全市场“三分天下有其一”的地位。

在电解液添加剂方面,新宙邦旗下江苏瀚康现有VC和FEC添加剂产能约2000吨。2020-4月,新宙邦公告称,拟在江苏投资12亿元建设年产5．9万吨锂电添加剂项目。其中一期投资约6．6亿元,2年后达产,将建成年产2．93万吨电解液添加剂(包括CEC、FEC、VC、DTD等)。

不同于天赐材料自产六氟磷酸锂,新宙邦是采取代购的方式。目前,新宙邦的产品价格高于天赐材料。

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赚钱能力

【1】新宙邦赚钱吗?

过去10年,2011-2020年,新宙邦的净资产收益率基本在10-12%,总资产收益率位于5-10%,赚钱将就,比较稳定。

图:近10年新宙邦主要财务指标。来源:财报整理

【2】长期的毛利率是否合理?

过去10年,2011-2020年,新宙邦的毛利率稳定在33%+,毛利率较高且稳定。

(毛利率挺高的,赚钱为什么不是很多?有待进一步研究。)

2018-2020年,新宙邦研发费用分别为1．45亿、1．61亿、1．83亿,占销售收入比例分别为6．69%、6．92%、6．18%。

作为对比:2018-2020年,天赐材料研发费用分别为1．1亿、1．26亿、1．68亿,占销售收入5．29%、4．57%、4．08%。

新宙邦的研发投入占销售收入比例,高出天赐2%左右。这个行业需要持续高强度的研发投入。

【3】赚的钱真金白银收到账上了吗?

从长期角度,经营现金流和净利润两者应该一致。

过去10年,2011-2020年,新宙邦的经营现金流和净利润一致,说明赚的钱真金白银收到了账上。

【4】负债高吗?

巴菲特说:真正的好公司不需要借钱。新宙邦有息负债对应的资产负债率低,很好。

【5】能否长久的赚钱?

这就是巴菲特所说的竞争优势、护城河、差异化、提价能力,必须找到企业的长期竞争优势,否则不能投资。段永平也说:所谓商业模式好的意思就是长期能赚很多钱且能持续,所谓好的生意模式大概就是有很宽的护城河的那种。

2019年底,公司对自己的竞争优势有准确的总结:

1、公司自2000年开始涉足锂离子电池化学品,主要产品包括锂离子电池电解液、添加剂、新型锂盐和在建溶剂项目,产业布局完善。

2、高效的研发创新、持续的高研发投入保证了公司产品技术的不断升级与创新。

3、经过十几年的深耕,公司的客户差不多覆盖了国内外主要的电池企业,优质的客户结构和优秀的品牌,提升了公司的市场地位。

4、高度重视安全、环保、合规,为公司可持续发展奠定了坚实基础。

5、公司有多个生产基地,可满足对客户的就近供应,实现对客户的快速响应。

在上述基础上新宙邦还有两点显著优势:产品质量好、服务好。

2019-4-19,深圳市比克电池有限公司研发部副总裁林建说:日本的宇部、三菱,它们应该有研发实力,但他们提供的一些新的添加剂,我们测试下来,效果还没有新宙邦开发的好。我们跟日本电解液厂商提出一个需求,他们从设计配方到电解液送到我们这边,最少两三周。但新宙邦我早上跟他们讨论一下,第二天电解液就到了,这个速度绝对是国外厂家比不了的。

固态电池已有布局。

在固态电池产业化方面,有些企业在凝胶和半固态电池规模化生产方面有望取得突破,新宙邦也为其提供了服务。新宙邦在固态电解质研发方面深耕十年,预计在2025年会取得一定成就。新宙邦与这个产业共同发展,当新宙邦可以供应产品的时候,固态电池产业应该基本上就成熟了。