随着新能源汽车的渗透率逐渐提升，新能源车的核心组成部分动力电池产业也迎来绝佳的发展机遇，甚至有不少企业剥离自身的动力电池业务，独立增资上市，强劲的市场需求也催生了一批第三方动力电池供应商。

近日，据港交所文件披露，动力电池生产商中创新航科技股份有限公司通过上市聆讯，有望成为首家在港上市的动力电池生产企业，华泰国际为其独家保荐人。据悉，中创新航最早成立于2007年，总部位于江苏常州，前身为中航锂电，主要从事动力电池及储能系统产品的设计、研发、生产及销售。是广汽汽车、长安汽车、零跑汽车等新能源车品牌的动力电池供应商。业绩期间，公司的客户群不断增长，截至2021年年底，客户总数已经增长至171个。

根据招股书介绍，公司在2021年是国内除了宁德时代和比亚迪之外的第三大动力电池生产商，按照此前的融资，中创新航的估值超过了600亿。中创新航的IPO具体成色如何？在新能源汽车行业景气度长虹之下有多大的发展潜力？

01市场需求旺盛，公司收入规模迅速扩大

先从收入情况来看，2019年至2021年以及2022年Q1，中创新航实现收入17．34亿元、28．25亿元、68．17亿元和38．97亿元，同比分别增长63．0％、141．3％、266．5％，可以看到公司的收入增长非常快，2021年营收翻倍，2022年一季度增速继续大幅提升，主要受益于市场需求强劲，公司销量快速增长。

中创新航的收入主要来源于动力电池和储能系统产品的销售，2021年公司动力电池销售收入为60．65亿元，同比增长高达142．7％，占公司总收入的89％；2022年一季度动力电池的收入增速提高至284．1％，成为公司总营收增长的主要贡献。储能系统产品的销售也有所增长，2021年的增速为87．3％，但这块业务的占比相对较小，增速也不及主业。

根据弗若斯特沙利文的资料，动力电池的累计销量超过10GWh，是领先动力电池制造商的主要行业生产基准。中创新航的动力电池的销量从2019年的1．62GWH快速增长至2021年9．31GWH，业绩期间，累计销量达到19．43GWh，已经达到了行业领先生产基准。

（数据来源：公司招股书）

02原材料成本上涨，公司毛利率波动大

公司整体的毛利率波动明显，2019年至2021年以及2022年Q1，毛利率分别为4．8％、13．6％、5．5％及8．2％，2020年毛利率快速提升后在2021年又迅速回落。公司解释毛利率变动较大主要是受到电池原材料（包括正极材料和电解液）价格波动的影响及有关产能扩张所带来的规模经济效益的正面影响。

受下游新能源汽车产业的大火，对动力电池的需求迅速增长，公司也逐渐将重心转移至新能源汽车产业，按照电池的类型分，公司生产的动力电池主要为三元电池和磷酸铁锂电池。但随着下游需求的不断扩张，动力电池的主要原材料锂资源出现错配，加上全球锂资源分配不均，疫情反复造成锂矿的供给渠道不通畅，生产延迟，物流受阻，进一步抬升了锂价。特别是2022年以来，原材料持续突破新高传导给中下游的锂电池材料、锂动力电池、锂电新能源汽车等产业，增加制造成本，压缩企业利润。

2020年公司产能的扩张，规模经济逐渐显现，平均制造费用降低拉高了整体的毛利率水平。但随着2021年原材料价格的不断上涨，公司动力电池的正极材料和电解液的采购价格同比增加了约 37％和60％，导致毛利率下降；进入2022年原材料进一步上涨，一季度正极材料和电解液平均采购价格分别较上年同期增加了104％及约60％，部分被公司上调产品价格所抵消，但2022年一季度的毛利率仍然较低。2019年至2021年以及2022年Q1，公司的原材料成本分别占销售成本的77．0％、76．1％、84．2％、81．5％及83．9％。

（数据来源：公司招股书）