第三章 行业估值、定价机制和全球龙头企业

3．1 行业综合财务分析和估值方法

图 指数PE／PB

图 盈利预测

图 指数市场表现

资料来源：资产信息网 千际投行 iFinD

动力电池回收行业估值方法可以选择市盈率估值法、PEG估值法、市净率估值法、市现率、P／S市销率估值法、EV企业价值法、EV／Sales市售率估值法、RNAV重估净资产估值法、EV／EBITDA估值法、DDM估值法、DCF现金流折现估值法、红利折现模型、股权自由现金流折现模型、无杠杆自由现金流折现模型、净资产价值法、经济增加值折现模型、调整现值法、NAV净资产价值估值法、账面价值法、清算价值法、成本重置法、实物期权、LTV／CAC（客户终身价值／客户获得成本）、P／GMV、P／C（customer）、梅特卡夫估值模型、PEV等。

图 动力电池回收主要上市公司市值对比

资料来源：资产信息网 千际投行 iFinD

图 上汽集团主营构成

图 宁德时代主营构成

资料来源：资产信息网 千际投行 iFinD

3．2 国外发展现状

（1）日本

早在电动汽车推广之前，日本就前瞻性地布局了动力电池的回收利用。在2000年，就建立了「动力电池生产一销售一回收一再生处理」回收体系，并明确电池生产企业为回收主体，通过汽车经销商、加油站、零售商等主要渠道进行废1日电池回收。在2018 年，以丰田、本田等多家汽车厂商以联盟的形式共同推进电动汽车用退役动力电池的回收，该模式是由汽车拆卸网点将退役电池拆解出来，就近转到回收利用工厂进行回收处理，汽车生产厂商对回收利用企业进行一定的补贴。

（2）美国

美国向来重视环境管理方面的工作，针对废旧退役电池的流通环节有着严格的技术规范，同时实行生产者责任延伸制度和押金制度。如在动力电池出售时以附加环境费的方式对消费者收取一定的费用，作为动力电池回收利用资金的支持，同时在动力电池企业卖出提纯的回收原材料时给予一定的价格保障，保证电池回收企业的利润，由此促进电池回收利用的发展。

（3）欧盟

欧盟国家从2008年开始强制推行退役动力电池回收，并指明由电池生产产商承担回收费用。德国在电池回收利用方面做的最为成熟，目前已经建立了完善的回收利用体系的法律制度，对电池生产商和经销商采取严格地登记，同时规定经销商配合生产企业进行退役电池回收，消费者也具有提交退役电池至指定回收商的法定义务。

图 全球动力电池回收规模测算

资料来源：资产信息网 千际投行 iFinD

3．3 国内发展现状

目前，目前动力电池回收利用市场的参与方可以分为四类：第一类是以比亚迪、吉利汽车等为代表的汽车生产企业；第二类是以宁德时代、南都电源等为代表的电池及储能企业；第三类是以格林美、天齐锂业等为代表的电池材料企业；第四类是以天奇股份、旺能环境等为代表的第三方企业。

以动力电池生产商为主的回收模式典型代表为宁德时代。宁德时代作为锂离子动力电池生产的龙头企业，通过收购邦普集团股份，形成了「生产－销售－回收一生产」的循环模式，邦普在电池回收领域一直处于国内领先水平，其自主研发的模组、单体拆解装备30000 套，年处理废旧电池总量超 20000吨，回收规模及资源循环产能已跃居亚洲首位，其「逆向产品定位设计」技术解决了回收领域「废料还原」的难题，同时也掌握了与原料对接的「定向循环」核心技术。

汽车生产商以联盟的形式自建回收体系，用以回收旗下所售的退役动力电池，典型代表为北汽新能源。北汽新能源的「擎天柱计划」则专注于退役电池的梯次利用，实现新能源汽车、动力电池、光伏发电储能等深度融合，进而实现动力电池价值的最大化利用。

由专业的第三方回收企业进行回收，典型代表为天奇股份。其通过控股深圳干泰能源再生技术有限公司和完成对金泰阁的收购，掌握动力电池拆解回上的核心技术，同时与国内新能源汽车企业稳作，大举进入锂电回收领域，布局新能源汽车动力电池回收。

图 2021－2030年预计动力电池回收收益

资料来源：资产信息网 千际投行 iFinD

3．4 驱动因子

（1）动力电池退役潮来临，电池回收空间广阔

截至 2020年年底，中国新能源汽车保有量已接近 500 万辆，其中纯电动汽车达到 400万辆，新能源汽车增量连续3年超过 100万辆。2021年12 月10日，我国汽车工业协会公布的数据显示2021年前11个月，我国新能源汽车无论是产量还是销量，再次创造了「历史新高」，产量已达到 300 万辆以上新能源汽车动力电池的平均寿命为5－8年，因此我国自2018－2019年便进入了可动力电池大规模退役报废期，销量也接近 300万辆。

退役动力电池初步形成规模，我国新能源汽车动力电池累计退役量已超过20万吨，预计到2025年将达到78万吨。退役动力电池初步规模化为回收行业发展提供了基础。新能源汽车的快速增长，势必产生大量退役动力电池。当动力电池走向衰退时，它的后续处理变得尤为重要。如何促进动力电池高效循环利用、打造动力电池循环经济体系、弥补产业短板，已经成为行业热议的焦点。

图 中国废旧动力电池回收市场规模预测

资料来源：资产信息网 千际投行 iFinD

（2）原材料价格飙升，催化动力电池回收快速发展

随着新能源汽车产销量迅速增长，动力电池短期产能释放无法匹配需求，动力电池原材料供给出现失衡，锂、镍等重要金属原材料的价格均出现了不同程度的上行。高昂的原材料价格不断催化着动力电池回收行业快速发展，即使近期价格有所回落，但仍保持高位，促使新能源汽车各环节厂商纷纷下场参与竞争，提前布局动力电池回收产业链条。2021年以来，上游原材料大幅涨价。今年碳酸锂价格一度飙升至51．5万元／吨，一年多的时间涨幅超10倍。原材料涨价，为电池回收行业提供了机会。

图 动力电池回收价格占估算镍钴锰锂可回收产物总价值之比

资料来源：资料来源：资产信息网 千际投行 上海有色金属网

（3）动力电池回收相关政策利好行业发展

《新能源汽车产业发展规划 （2021－2035年）》指出，支持动力电池梯次利用产品在储能、备能、充换电等领域创新应用，加强余能检测、残值评估、重组利用、安全管理等技术的研发。

目前，我国有关动力电池梯次利用的政策已经明确。

（4）“碳中和”方向明确，动力电池回收助力可持续发展

碳中和方向明确，环境友好的可持续发展模式是目标。现阶段电池产业快速增长，早期的电池产品正在逐渐进入准退役阶段，电池回收是实现产业链可持续发展的必由之路。动力电池主要材料中虽然不含汞、镉、铅等毒害性较大的重金属元素，但在正极、电解液等多种材料中也含有钴、镍、铜、锰、有机碳酸酯等具有一定毒害性的化学物质，部分难降解的有机溶剂及其分解和水解产物会对大气、水、土壤造成严重污染并对生态系统产生破坏；钴、镍、铜等重金属在环境中的富集效应最终会对人类健康带来损害。另一方面，动力电池中含有大量可回收的高价值金属，如锂、钴、镍等，回收后能够产生较大的经济效益，促进节能减排，助力碳中和目标实现。

图 新闻指数

资料来源：资产信息网 千际投行 IFIND