导｜语

无资本供血，必死；惟资本是图，必死。汽车圈的资本局，活路何在？

作者丨石劼

责编丨曹佳东

编辑丨朱锦斌

连最红的事物也逃不了辩证的黑白双重底色。

将产业乃至整个经济体系视为有生命的机体，那么资本便是推动机体运转的血液，“经脉行血气而营阴阳，内溉五脏，外濡腠理”。活命之道，须借血气以和顺的方式循理而行。

过犹不及，如果一个世界只有血色充塞于天地间，那便完全是一幅要命的画面：血流漂杵，人间地狱。产业若眼里只有资本一个追求，则将违逆行业规律，淘汰出局。

这就是为什么我们左手能读到对资本作用的盛赞，例如约翰·贝茨·克拉克在《财富的分配》里将“物质的形式——资本货物——新陈代谢”定义为产业社会的永恒根基；右手便联想起《资本论》里有名的那句，“资本来到世间，从头到脚，每个毛孔都滴着血和肮脏的东西”。

没有资本供血，必死；惟有资本是图，必死。如何在资本之下活命而非被要命？烹小鲜的谨慎、治大国的眼光，坚持对行业规律的尊重与敬畏，已是产业的必经之路。

汽车和资本，原先有无数佳话。

股神巴菲特平生最欣赏的企业经理人有四位：亚马逊的杰夫·贝佐斯、精密机件的马克·多尼根、苹果的蒂姆·库克，唯一的中国人来自于汽车行业——比亚迪的王传福。

不过这四位CEO都没有享受过巴菲特亲自开车迎接去家中做客的待遇，能让股神扮演司机角色的，却是高瓴资本的张磊。

一位汽车业的巨匠，查理·芒格在给巴菲特推荐投资比亚迪时，盛赞其“比爱迪生更厉害，是爱迪生与比亚迪的结合体”；一位投资界的大佬，让巴菲特亲口承认“你管钱，可比我厉害多了，我还是把自己的钱包交给你吧”。

然而汽车与资本纠缠在一起，却产生的不只是佳话，还有无数的废话、谎话、笑话。

翻翻这几天的汽车产业新闻：“贾跃亭还钱了？前法拉第未来员工称收到拖欠3年工资”，这是个与资本有关的喜剧。“深圳深商集团接盘众泰”，又是纯粹的资本型投资介入造车的迷局……

在投资者面前正当红的汽车产业，与资本缠绵的关系“剪不断”，但却不能“理还乱”。

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“花儿”殷红，如火如血

自2008年以后，有的批评家打算以“底特律三巨头和底特律城市破产”为标志，将汽车制造业贬为夕阳产业，忽然说了一半的神谕就无法继续讲下去了。

底特律也许会复制伯利恒的悲剧，而汽车却绝不是日薄西山。

在过去十年里，汽车产业各个环节都陆续成为投资热门：谷歌Waymo、百度Apollo、宁德时代、Zoox等手握“新四化”核心技术的供应商，其实更早品尝资本红利，这也使得中国汽车行业首家“万亿市值公司”的桂冠落在了供应商头上；蔚小理合威零为代表的造车新势力，以及智己、极氪等由传统车企衍生出的新品牌，则成为整车板块吸纳投资的主要渠道；甚至连后市场在关联到互联网之后，都曾经在六七年前被资本“集火”，迄今虽然降温，却仍不乏看好者。

沉甸甸的汽车，为何能成为轻盈的投资风口？

汽车行业人士容易从自身产业视角去解析，看到行业的两大属性。

其一，汽车是个“大”产业。按照国家统计局数据，2020年全国规模以上工业企业营业收入同比增长0．8％至106．14万亿元；利润总额同比增长4．1％至64，516．1亿元。其中，汽车制造业营收增长3．4％至81，557．7亿元，占比7．7％；利润增长4．0％至5，093．6亿元，占比7．9％。规模仅次于计算机、通信和其他电子设备制造业。

回看新车销量最高的2017年，那一年中国汽车制造产业产值12，791亿美元，占GDP比重10．44％，而美国汽车制造业产值7，013亿美元，占GDP比重3．62％。结论很简单：汽车对于中美都很重要，中国尤甚。

其二，汽车是个“杠杆”产业，在制造业中属于最具备杠杆特性的分支，撬动了从基建、原材料、供应商、经销商到服务商等大量上下游环节和关联产业，甚至连产值排名超过汽车的计算机、电子产业都在不同程度上依托汽车行业的带动。因此，汽车的影响力远不止前面提到的“8万亿”，引起地方政府和投资行业的重视。

然而这两条解释较为粗放，我们更应该从资本的逻辑和视角去入手。

无论是VC／PE还是二级市场的证券运作，又抑或是产业资本／政府背景资本，对资本来说，最根本的追求是利益增长，那么企业与行业的成长性预期，就决定了哪儿才是风口。

愉悦资本的创始合伙人李潇四年前曾这样解释：“汽车互联网和交通出行是我们特别喜欢的一个领域，也投了很多项目，包括神州租车、易车、神州专车、摩拜单车、途虎等。很多人一直唱衰中国经济。经常跟创业者和投资人在一起，其实我没有经济下行的感受，相反，更多的是希望和机会。因为大家做的都是特别朝阳的行业，即使是个很成熟的行业，也有很多人在想着如何利用技术优化和改变。”

但一处高原隆起就意味着另一处盆地凹陷。

2018年之后，中国车市牵连着全球车市在新车销量规模换道下坡，弱势品牌逐步销声匿迹，拿不到市场份额，也得不到资本解救。从力帆、青年被重组，到雷诺、铃木退出中国，赛恩在美国市场被裁，再到今年众泰彻底覆灭、恒大遭遇困境。红如火和红如血的两重天并存，汽车行业是何等魔幻？

传统车企TOP股东盘点

根据投资界的整理数据，2017～2020年中国汽车行业投融资事件依次为80、42、31、18起，反观半导体行业的投融资事件在2017～2020年分别为19、16、28、42起。这份数据，拥有两重内涵。

一方面，传统汽车领域的投资逐渐减少，自不待言，这也意味着弱势车企越发得不到投资界的援助，甚至地方政府也未必能解围。另一方面，“姓半导体”的投资就未必不“姓汽车”，汽车洗脱了冷冰冰的钢铁机械形象，戴上智能终端和生态支点的光环，从制造业投资逻辑切换到科技投资逻辑，也就是李潇所说的“技术优化和改变”，俨然又是各路资本青眼有加的焦点。

都说汽车行业“缺芯”，于是汽车芯片跻身投资重心区域。以天眼查数据为准，2020年底到2021年6月，汽车芯片领头羊地平线在半年之内实现7次C轮融资，估值达到50亿美元。故而当地平线们被计入半导体融资时，汽车行业反而“人气跟涨”。自动驾驶技术商也成了香饽饽，元戎启行和Momenta分别在2021年第三季度获得3亿美元融资，福瑞泰克的A轮也达到上亿美元。

把传统汽车拆分为自动驾驶、汽车半导体等，是投资行业的新视角。故而IT桔子《2021年Q3中国新经济创业投资分析报告》的盘点更符合趋势：第三季度自动／无人驾驶领域合计融资36起、138．52亿元人民币。以金额排序，仅次于生物技术和集成电路。

正面是头部新势力、强势传统车企的新品牌、技术提供商领头羊的如火如荼，反面是弱势中外车企的退场和倾覆。资本在其间扮演的角色，并不亚于技术和政策，而汽车与资本的故事，还能追溯到更远的从前。