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跨界收购背后是主业不振？

不过，也正是这次完全的跨界收购，为杉杉股份引来了不小争议。

从杉杉股份在二级市场的行情来看，1996年至今约26年的时间里，杉杉股份的股价实现了30倍的涨幅，虽然涨势迅猛，但事实上直至2020年6月的24年中，其股价涨幅也仅有10倍，这意味着公司大部分的市值增长都是在收购LG偏光片业务后实现的。

根据财报，在收购前，杉杉股份的业绩已经连续多年出现了下滑的情况。其中营收在2019－2020年连续两年同比下降，扣非净利润更是已经连续三年下降，2020年还出现了亏损的局面。

具体而言，锂电上游的正极、负极、电解液、隔膜四大核心材料中，杉杉股份三项均有涉及，并且每项都能排到国内市场前五甚至前三，但各项竞争力都在逐渐下滑。

以公司最早接触的负极为例，东吴证券研报显示，目前负极行业竞争格局基本稳定在“四大三小”态势，其中“四大”为贝特瑞、杉杉、璞泰来和凯金。2021年杉杉股份负极产量市占率为15％，同比下降1％，位列行业第二，而第一的贝特瑞市占率为25％。

正极方面，2018－2020年公司相关业务毛利率为17．13％、12．84％、12．38％，逐级走低。2021年，杉杉股份已经启动了对该项业务的剥离，相关动作包括将旗下杉杉能源控制权转让给德国化工企业巴斯夫，转让永杉锂业100％股权等。

与剥离动作相对的是，在全球市场上，受益于锂电装机需求，正极市场正保持高增。东吴证券预计，2022年全球正极需求总量为133．5万吨，至2025年将达350．7万吨。

电解液方面，杉杉股份的扩张也较为缓慢。2019－2021年，公司电解液产量市占率为10．1％、8．4％、3．5％，下降显著。

尽管2021年公司这部分业务受益于六氟磷酸锂价格的飙升，实现扭亏为盈，毛利率也大幅提升，但截至2021年末，公司共有电解液产能4万吨，六氟磷酸锂产能4000吨，已被天赐材料、新宙邦等电解液龙头企业拉开差距。此前杉杉股份的调研纪要显示，该公司将剥离电解液业务，预计今年将加快剥离。

而主营业务之外，2020年杉杉股份的非核心业务充电桩、储能、服装等甚至还处于亏损状态，合计归母净亏损为2．96亿元，同比扩大1．3亿元。

那么，收购LG化学偏光片业务来提振业绩的方式是长久之计吗？部分行业人士对此亦持保守意见。

一方面，这笔收购显著增加了杉杉股份的资金压力。2021年末，杉杉股份一年内到期的非流动负债同比激增1026．10％至36．23亿元，公司资产负债率也从43．33％增至51．97％。经营活动产生的现金流量更是由正转负，同比降210．69％。

为了提高公司资金的流动性，杉杉股份曾选择用定增的方式在二级市场募资30．96亿；也曾让控股股东杉杉集团进行融资类股份质押；更是在截至2021年底账上货币资金尚有92．95亿元的情况下，引入宁德时代、比亚迪等资方联合对旗下子公司上海杉杉锂电进行30．5亿的增资。

公司称，上海杉杉锂电通过本次增资扩股，将有助于优化其资产负债结构，降低财务成本，增强资本实力，为负极材料业务扩张提供资金保障。

另一方面，尽管杉杉股份有过从服装行业成功转型新能源行业的经验，但后续公司在多元化扩张的过程中已经触及了瓶颈。在此背景下，公司能否运营好一项全新的业务，还有待时间的检验。