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绑定国内外动力电池龙头宁德时代与LG化学,恩捷股份未来的核心看点和风险点

- 这是 海豚投研 的第 275 篇原创文章 -

年底新能源板块股价波动剧烈,yyds的新能源板块松动了,恩捷股份自然也难以独善其身,那么如果基本面没有出问题的话,此次回调是不是会跌出机会?因此本篇主要围绕公司估值展开讨论,核心回答以下2个问题:

1、估值?

长桥海豚君沿着新能源汽车渗透率-隔膜行业空间-恩捷股份出货量-单平价格/单平净利的逻辑链条对公司业绩进行预测,采用DCF估值和PEG估值两种方法来计算恩捷股份的合理价值,最终结论为公司基本面逻辑尚在,但股价仍没有回调到安全区域。

2、未来的核心看点或风险点?

在DCF模型中,恩捷股份现在布局的铝塑膜、干法隔膜尚没有定量反应在业绩中,固态电池的量产对公司价值的摧残也暂时无法定量反应在业绩中,因此需要时刻关注此类事件对公司估值的影响。

数据来源:长桥证券(长桥longbridge)

海豚君此前对动力电池四大主材(正极、负极、电解液、隔膜)进行了行业层面的对比和分析,从行业格局和供需缺口两个角度筛选出了隔膜这个最优质的赛道,而隔膜龙头恩捷股份则是当知无愧的好赛道和好公司的代表,以下来重温一下隔膜基本面上的几个优质特征:

1、行业集中度最高,国内CR3约80%,CR5则超90%,其中恩捷股份以45%左右的市占率占第一的宝座,客户方面则不仅绑定了国内的宁德时代比亚迪国轩高科,还绑定了LG化学(为期5年的湿法隔膜订单)、松下、三星等海外动力电池龙头;

数据来源:高工锂电,券商研报,海豚投研整理

2、行业毛利率最高,35%-50%之间,媲美食品饮料行业平均毛利率,其中恩捷股份以湿法隔膜的生产制造为主,毛利率45%-50%,净利率25%-35%,对比可比公司星源材质毛利率和净利率,恩捷股份盈利行更加稳定,同时在成本和费用端具备明显的优势;

数据来源:wind,海豚投研整理

3、生产制造壁垒最高,以恩捷股份为代表来看,生产制造端不严重依赖原材料,制造费用占比接近40%,生产工艺和设备均构成核心竞争力的来源;

4、产能刚性,供需结构最紧。隔膜生产对设备要求高,但设备厂的扩产节奏保守,隔膜企业无法快速扩产来匹配下游激增的需求。恩捷股份作为隔膜龙头,绑定了日本制钢所5年的设备产量,并且签订了国内独供协议,壁垒深厚;

从基本面的角度看,恩捷股份似乎无可挑剔,但好公司不一定是好股票,从价值的角度看,恩捷股份的合理价值是多少?下面就带大家来对恩捷股份进行估值。

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