市场压力仍待应对

萨特说，我们生活在一个主观性林立的世界中。对于宁德时代面临的竞争和接下来的路线，市场的判断大相径庭。

一方认为宁德时代的压力巨大，当市场对龙头的执念过于深重，只要不能保持增长和领先的绝对性，估值就会雪崩。另一方的关注点是，宁德时代的应变能力结果很重要，但过程更重要。

2017年宁德时代销量一飞冲天，CleanTechnica后来曾质疑过它能否在2022年站稳第一，但宁德时代度过了第一次怀疑期，现在接近第二次。

想象中的上限是存在的，也就是所谓的新能源车瓶颈期，动力电池的增长率不会永远高景气，关键在于宁德时代应对宿命论的方式。

这有一个前提，就是国内市场的竞争确实在加剧。比如刚刚上市的中创新航，招股书显示其2022年一季度毛利率只有8．2％，同期宁德时代为14．5％。而中创新航的主要客户，广汽集团和小鹏汽车，原本都是宁德时代的客户。另外还有脱胎于长城汽车的蜂巢能源，目前正在筹划科创板上市。

实际上，按照之前的分析，这些对手不太可能直接击伤宁德时代。但在宁德时代估值中枢较高的背景下，市场流动性可能会向低处转移，寻找下一个具备增长潜力的目标。在2022年9月国内动力电池企业装车量排行榜上，有不少公司会让投资者心中泛起放量增长的涟漪。

宁德时代现在能给市场信心，是因为市场觉得它有不落后的底气。巨头的溢价中有相当一部分来自成长期红利，宁德时代需要自证的是，即使在成熟期它也有足够的含金量，或者能再造增长曲线。

而宁德时代给出的潜在答案有三部分。首先是新曲线，三季度加强验证的一个风口：储能电池。

机构预计宁德时代三季度储能出货10－20GWh，环比至少增长40％，2023年出货预计100GWh以上，若环境无虞，宁德时代将在彼时获得全球储能市场约40％的份额。这也意味着宁德时代在储能电池领域有可能复制动力电池的增长。其中还有一个小细节是，储能电池毛利率具备结构性优势，户储毛利率预计能接近30％，可以调节整体盈利能力。

第二个答案是技术。客观数据看，宁德时代磷酸铁锂电池在国内的市场地位是受到显著威胁的，而磷酸铁锂的市场整体增速又超过三元材料。今年1－9月，国内动力电池出口量的三分之二是磷酸铁锂。以比亚迪（目前依然是自产自销为主）、国轩高科为代表的厂商，在磷酸铁锂方面的增长很快。

宁德时代一方面是做多技术路线，财新在报道中提及，宁德时代正同时押注成本更低的钠电池、M3P电池等；另一方面是改善设计，案例是6月发布的麒麟电池，通过系统结构创新，其电池包体积利用率从第一代的55％提升到72％，搭配三元电芯有可能做到全球第一的系统能量密度。

但宁德时代也面对一些特殊的矛盾，就是动力电池领域的底层科技没有突破的情况下，客户对技术改善的期待程度有差异。比如有的客户会更重视成本，2022年一季度，中创新航磷酸铁锂电池业务甚至出现毛亏。

那么，宁德时代此时的优势是防御性的，例如调节上下游的能力。彼时的核心问题则会转变成，能不能比较圆滑地与过度追求低价的需求做好断舍离。虽然承接这些需求的厂商短期是亏损的，但它们毕竟赢取了更重视成本的客户，有可能会分散客户的注意力。宁德时代要拿住更优质的订单，就得给出值得其价格的产品。

最后是商业模式，比如换电、材料销售和技术授权以及其他业务拓展等等，市场短期的分歧依然会显著，但在动力电池市场成熟度再提高后，完善商业模式的重要性一定会被计入溢价和预期。

宁德时代和现在冒出来的电池新势力有一个显著区别是，它几乎没有过多地停留在“貌美如花”的阶段，而是早早地盯上了“赚钱养家”。所以市场会盯着它的地位和增长，这是对一个实干者的尊重，同时也是压力。

作为全球冠军，宁德时代的脚步显然不止于此。巴菲特说要到鱼多的地方去钓鱼，鉴于中国是目前全球最大的新能源车市场，欧美应该是鱼第二多的地方。在这里，宁德时代遇到了它真正的挑战。