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宁德时代和曾毓群可否破逆风局、坐稳王者荣耀,开启一个更崭新时代?

2022-05-17 15:05
铑财
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毛利率新低 净利大滑

行业变天VS宁德拐点

行业龙头,竟在市占比最大的赛道上输给对手,听起来有些讽刺。但背后,也透露电池业主旋律的趋势变化。

2018年以来,磷酸铁锂电池产量始终被三元锂电池压一头,这也是宁德时代能长期霸榜的行业背景。

然2021年开始行情出现逆转,按上述出货量计,2021年国内动力电池市场中磷酸铁锂和三元锂电池装机占比分别为53%、47%。

如今,三元锂电池的装车量更仅为市场总量的3成左右,电池业是否已经“变天”?

何以至此呢?

外部环境看,颓势来自补贴退坡。

集邦咨询锂电分析师曾佑鹏表示,国内新能源汽车补贴预计将在2023年退出,三元锂电池凭借更高能量密度获得政策补贴的优势将有所减弱,叠加未来几年对磷酸铁锂电池的市场需求上扬,其产量增速远超三元锂电池。

自身对比看,成本、质量是重要考量。

全国乘联会秘书长崔东树指出,磷酸铁锂电池成本更低,尤其在锂电正极、负极、电解液等原材料齐涨价的当下,其规模化生产的成本压力相对较小。

行业分析师李晨表示,受锂电池上游原料碳酸锂、钴价格猛涨影响,特斯拉、宝马、福特等车企均表示将考虑改用性价比更高的磷酸铁锂电池。说到底,企业争相入局新能源,商业价值才是真正驱动力。

相比下游车企的灵活选择,宁德时代就被动许多。2022年一季报显示,其营收486.78亿元,同比增长153.97%。净利14.93亿元,同比下降23.62%,扣非后的净利仅9.77亿元,同比更大降41.57%。

如此净利大滑,对宁德时代是十分罕见的!盈利神话被打破,其发展拐点是否已至?

关键的经营活动产生的现金流量净额,也同比下滑35.48%。毛利率更从上年同期的27.28%、上年年度的26.28%,降至本期的14.48%,创下历史新低。

追其直接原因,上游成本激增是重要考量。

报告期内,宁德时代营业成本416.28亿元,同比增长198.66%,远超收入增幅。

根据GGII数据,2022年3月三元材料中镍正极材料、磷酸铁锂正极材料、电解液、负极材料市场平均价格较2021年初分别上涨约171%、222%、98%、18%。

不同于其他行业向下游传导压力,也就是涨价。宁德时代选择了自己抗下所有。

4月29日晚,宁德时代董秘蒋理称,为了维护新能源汽车及动力电池产业的健康良性发展,宁德时代在价格方面非常谨慎,和客户维护了良好的合作关系。在今年一季度承担了主要的原材料涨价压力,这也是毛利率环比下滑的主要原因。

行业担当,值得肯定。

但深入行业环境看,竞争愈发激烈的环境下,宁德时代是否也有不敢涨考量呢?

相比多数自供装车的比亚迪,宁德时代更大威胁在于中创新航、国轩高科、蜂巢能源等第二梯队的咄咄逼态。

要知道,2021年的“去宁化”行动中,中创新航已取代宁德时代成为广汽新能源车的第一供应商。吉利汽车也与中创新航达成合作。新势力中,蔚来汽车也开始寻求除宁德时代的电池供应商。

车企们,也乐于看到这一点。瑞银中国汽车行业研究主管巩旻曾表示:“汽车企业都希望有一供、二供,尤其在关键零部件上面有相互制衡以及相互替补,万一一家大供应商倒下,第二家、第三家可马上顶上,且也防止一家独大对整车厂产生特别大的垄断。”

从近期市占率看,后起之秀正节节攀升,蚕食原本属于宁德时代的份额。

利润、市占率双双失守,自然不利资本态度。

2022年5月5日,即一季报后的第一交易日,宁德股价开盘即跳空暴跌,最大跌幅高达14%,股价最低跌至353元/股。

首创证券首席经济学家韦志超研报指出,“在上涨逻辑的催化剂动摇之后,高估值抱团股面临多杀多的窘境,宁德时代短期可能并未见底,未来可能仍有20%下跌空间。长期来看,宁德时代处于高度增长、技术变革的新能源行业,机会更多,风险更大,其护城河也更加不稳定。”

国泰君安庞钧文团队研报指出,基于宁德时代一季度利润率环比下滑,低于市场预期,并受困于锂电原材料价格大幅提升,对盈利能力产生影响,国泰君安下调了宁德时代下调公司2022-2024年EPS分别为9.18(-2.56)、16.69、25.19元,可比公司2023年估值均值为25XPE。考虑到宁德时代一定龙头溢价,给予30XPE,下调公司目标价500.7元/股。

内有利润、现金流双承压、外有看空质疑、电池赛道之变、强敌追赶,宁德时代的2022年不乏逆风而行,是否临近发展拐点、如何破局,应是一道灵魂考题。

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